香港市场过去一个月流动性指数和市场均继续走弱.docxVIP

策略 策略 | 2021 年 12 月 15 日 建银国际 建银国际证券 PAGE 2 1、 联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：11 月香港外汇储备继续小幅上升 (十亿 美元) (% 环比) 11 月香港外汇储备继续小幅上升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿 美元），左轴 香港金管局外汇储备增长（％ 环比），左轴 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 VS M3 货币和流通中货币 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 外汇储备／M3货币供应 (左轴) 外汇储备／流通货币 (右轴) 资料来源：CEIC，建银国际证券  1200% 1100% 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 策略 | 2021 年 策略 | 2021 年 12 月 15 日 建银国际 建银国际证券 PAGE 3 货币基础及其构成 香港的货币包括4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：10 月货币基础基本保持稳定 (十亿港元) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 香港货币基础小幅上涨 30 亿港元至 2.12 万亿港元 2021 年全年货币基础持平 0 99 00  01 02  03 04  05 06 07 08  09 10  11 12  13 14  15 16  17 18  19 20 21 未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元） 流通硬币（十亿港元） 银行总结余（十亿港元） 负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元） 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 负债证明书及政府发行的纸币及硬币 （十亿港元） 银行总结余 （十亿港元） 流通硬币 （十亿港元） 未偿还的外汇基金票据及债券 （十亿港元） 2011 255.765 148.684 10.172 658.676 2012 291.675 255.851 10.25 661.368 2013 329.325 163.894 10.891 751.656 2014 342.165 239.183 11.345 753.363 2015 360.165 391.343 11.661 829.615 2016 401.805 259.593 12.247 962.41 2017 447.985 179.79 12.441 1047.038 2018 483.845 76.398 12.845 1059.784 2019 516.605 54.288 13.254 1078.736 2020 559.515 457.466 13.173 1069.154 Nov-21 580.865 397.456 13.167 1128.735 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 5：货币基础组成按月变化 (十亿港元) 250 200 150 100 50 0 -50 -100 过去一个月，外汇基金票据和债券连续第三个月显着增加，虽然这被总余额下降所抵消 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 未偿还的外汇基金票据及债券月度增量（十亿港元） 流通硬币月度增量（十亿港元） 银行总结余月度增量（十亿港元） 负债证明书及政府发行的纸币及硬币月度增量（十亿港元） 资料来源：CEIC，建银国际证券 货币供应 货币供应量和贷款数据对观察香港经济流动性也很重要。由于缺乏独立的货币政策，香港的货币供应受国际信贷环境的显着影响。 图 6：香港金管局对货币供应的定义 M1 居民持有的法定货币（包括纸币和硬币）与银行客户活期存款 M2 M1 包