天龙集团控股股东利益输送模式研究.pdfVIP

摘 要 2014 年，我国经济步入新常态，此后政府不断深化经济体制改革、改善资本市场环境，我国资 本市场活跃度得到有力提高。定向增发、高送转等市值管理工具已被上市公司运用的炉火纯青，但 也因此引发了很多问题，其中之一就是“隧道挖掘”问题，并且，上市公司相对集中的股权结构进 一步激化了第二类代理问题，而相关的法律法规体系仍存在不完善之处，这些因素为上市公司的控 股股东进行利益输送提供了可乘之机。虽然近年来我国为保护中小股东的利益先后出台了多部法律 约束大股东的行为，但随着监管体系的不断成熟，许多上市公司利用“打擦边球”的形式开发出新 的利益输送模式，“定向增发+高送转+股东减持”就是其中之一。 日益隐蔽的利益输送模式使中小股东的利益遭受到严重地侵害，故而，本文将以天龙集团作为 案例研究对象，以委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论和 “隧道挖掘”理论作为理论基 础，分析天龙集团实施的定向增发与高送转两项财务决策，探究定向增发是否为公司日后进行高送 转奠定资本基础，而高送转又是否为大股东减持套现在铺路，这两项决策之间是否存在内在联系， 又是否涉及利益输送。而后，本文对公司大股东的减持行为进行了详细分析，以此来佐证公司控股 股东是否在进行隧道挖掘。最后，本文深入了剖析天龙集团控股股东进行隧道挖掘的新模式的运作 路径以及其产生的经济后果。 本文研究结果表明，天龙集团控股股东利用“定向增发+高送转+股东减持”模式搭建了一条输 送利益的通道。公司进行定向增发的主要目的是帮助大股东以低价认购股份，保证自身的控制权地 位，同时也为日后进行高送转补充资本公积。并且，公司在没有足够的盈利能力做支撑的情况下依 然选择实施高送转，其主要目的就是帮助控股股东减持股票，为其输送利益。因此，笔者建议上市 公司应健全内部治理制度，合理制定决策，中小投资者要改变投资观念，提高信息识别能力，监管 部门更要进一步强化监督机制。希望本文可以帮助监管部门和投资者识别上市公司控股股东进行利 益输送的隐蔽链条，为我国日后完善相关法律法规提供些许帮助。 关键词：定向增发 高送转 股东减持 利益输送 I Abstract In 2014, Chinas economy entered a new normal. Since then, the government has continuously deepened the reform of the economic system and improved the environment of the capital market, thus effectively increasing the activity of Chinas capital market. High directional issuance, sends turn value management tool has been using the art of listed companies, but also raises many questions, one of them is the problem of tunneling, and the relative concentration of ownership structure of listed companies further intensified the second agency problem, and the relevant laws and regulations system is still not perfect, these factors for the controlling shareholders of listed companies for the indemnification provided an opportunity. Although a number o