产融结合对我国制造业上市公司经营风险的影响研究.pdfVIP

摘要 伴随着改革开放发展，我国企业数量和规模不断增加，同时不同类型的金融组织也 逐渐发展成为多层次、高覆盖的金融体系。经济的长期调整发展使得企业发展亟需转型。 因产融结合可有效促进企业结构调整，故此也就成为企业多元化战略的一个重要方向。 《中国制造2025》中指出，若要使“制造强国” 的中国梦得以实现，就必须要加大制造业 的改革力度，利用企业传统获取资金渠道外的其他渠道获得发展资金，进一步推动制造 业企业的产融结合战略，从而使企业获得可持续发展。因此，在内外部环境的推动下， 我国的产融结合逐步进入高速发展阶段，实现产业部门和金融部门的结合不但有助于提 升产业资本实力，同时也能够在金融资本和专业人才技术的应用下，改善银行间间接融 资低效及部分直接融资不足的影响，助力制造业上市公司的转型升级。 值得引起注意的是，随着金融、保险和房地产等泛金融领域的高速增长，实体部门 经济发展面对的却是产能过剩、供需双方的结构性失衡等矛盾。金融行业高增长而制造 业却持续下滑，在一定程度上反映了当前金融服务实体经济功能的逐步丧失，这无疑引 发了风险的不断集聚。诸如“德隆危机”等产融结合的案例告诫我们，过度的金融催生并 发酵产生了一个强大的既得利益集团，金融部门与实体经济部门间利益较大的非同步性 阻滞了产业优化，在生产经营过程中，因各环节不确定性因素的影响导致企业资金的运 作产生迟滞，价值变动频发，企业经营风险的发生成为可能。故此，本文以制造业上市 公司为例，探讨产融结合对其经营风险的影响。 在本文的研究中，首先分析了产融结合的国内外研究动态，并通过对相关理论的梳 理确定了本次研究的主题及其内容。结合当前产融结合发展中的相关经验，剖释了我国 制造业上市公司产业资本与金融资本整合发展的现状及模式，以实现对其发展总体情况 的系统化认识。随后在我国制造业上市公司中选取2007—2018 年的产融结合样本，采 用Atlman 提出的Z 指数和盈利的波动性分别反映其经营风险，实证验证了制造业上市 公司实施产融结合战略对其经营风险的影响，并从企业产融结合的参股类型异质性、产 融结合深度异质性、产融结合期限异质性等行为特征的视角对基准研究结论进行了有益 补充及佐证。接着分别从非效率投资、资金水平和内部关联交易的路径使用中介效应模 型探析产融结合对上市公司经营风险的影响。 研究结果表明：（1）企业实施产融结合战略对其经营风险造成正向影响。考虑参 股类型差异后显示参股证券期货的经营性风险最大、其次是财务公司和银行业，即参股 上市货币金融行业带来的经营风险更小；考虑融合深度差异后显示相较于未产融结合企 业，企业参股金融机构比例越低，企业经营风险越大，将参股金融机构的比例是否大于 10%进行分组检验后依旧支持上述结论；考虑企业产融结合不同的融合时间造成的差异 后发现，融合时间与经营风险之间呈现反向关系。（2 ）探讨了不同产权性质、公司治 理水平、市场环境下制造业上市公司产融结合与其经营风险的异质性影响，结果显示， 与民营企业相比，国有企业产业资本与金融资本相结合对其经营风险带来的影响更显 I 著；上市公司产融结合与经营风险的正向作用在公司治理较差的企业中更为显著；在市 场化程度更高的地区，实施产融结合对经营风险的增强作用更为明显。（3 ）为确保基 准结果的稳健并减缓可能存有的内生问题，本文对企业产融结合退出进行了佐证，发现 在上市公司退出后并未观测到其经营风险的增加，甚至存在风险降低的可能性，进一步 佐证了产业部门与金融部门相结合的行为对上市公司经营风险的增加产生了正向作用， 证实了基本结论的稳健性。（4 ）通过观测产融结合对制造业上市公司经营风险的影响 路径，可以发现企业的非效率投资并不是其作用路径；产业资本与金融资本的结合降低 了企业核心业务的收入和企业创新活动的增长，而主营业务增长率和创新水平与企业的 经营风险之间呈现负相关关系，故此，研究表明资金挤占路径存在部分中介效应。可能 由于目前我国制造业上市公司的产融结合程度较低，内部金融市场尚未形成，故未观测 到企业间密切的内部关联交易活动，从而验证发现内部关联交易并非是影响其经营风险 的中介渠道。 关键词： 产融结合； 经营风险； 制造业； 作用路径 II