产业政策影响实体企业金融化的研究.pdfVIP

摘 要 近年来，泛金融业急剧膨胀引发的经济 “脱实向虚”问题引起了社会各界的高度重视，实体企 业金融化趋势也得到了学术界的持续关注。已有大量研究发现，实体企业金融化不仅损害了企业自 身的长远发展，也破坏了实体经济的健康运行。在此背景下，探索企业金融化的影响因素并寻求抑 制企业金融化的途径，已经成为学术研究的重要话题。诸多文献指出，实体经济的持续低迷是诱发 企业金融化的重要动因。因此，抑制实体企业金融化的关键可能在于提振实体经济。产业政策作为 政府提振实体经济，促进供给侧结构性改革的重要方式，其实施效果却饱受争议。因此，产业政策 能否通过提振实体经济的方式而抑制企业金融化尚待进一步研究。 本文利用 “十一五”和 “十二五”规划期间数据，基于中国A 股市场非金融、房地产企业样本， 考察了产业政策之于企业金融化的影响及其作用机理，并进一步探究了这一影响的经济效应。研究 结果显示：（1）相较产业政策非扶持企业，产业政策扶持企业的金融化程度显著更低。这一结论在 使用双重差分模型 （DID）、倾向得分匹配 （PSM）、heckman 两阶段模型以及固定效应模型等进行 稳健性测试后，依旧成立，说明扶持性产业政策总体上抑制了实体企业金融化趋势；（2）基于不同 情境下的检验发现，相较民营企业、竞争程度较低行业以及地方政府效率较差地区，产业政策抑制 企业金融化的效应在国有企业、行业竞争度较高行业以及地方政府效率较高地区更加显著，这表明 产业政策的实施效果存在边界；（3）进一步探究产业政策作用企业金融化的路径显示，产业政策通 过提高实业资本投资收益率和降低企业经营风险而刺激了其实物资本投资和创新投资， 径； （4） 基于经济后果的拓展性检验显示，产业政策对企业金融化的抑制效应不仅促进了实体企业的主业发 展，也提高了实体企业的创新产出水平。 本文可能的贡献和意义在于：（1）本文系统考察了产业政策对实体企业金融投资的影响及其作 用机理，并进一步探讨了这一影响在不同情境下的差异及其经济效应，不仅丰富了企业金融化和产 业政策相关领域的文献，也拓展了“宏观经济政策与微观企业行为”的研究框架； （2）产业政策的 实施效果尚存争议，本文发现产业政策可以提振实体经济，抑制实体企业的金融投资冲动，继而促 进实体经济发展，这不仅为产业政策有效论提供了新的经验证据，也为政府部门从推行和完善产业 政策视角抑制经济 “脱实入虚”提供了有益启示。 关键词：产业政策；企业金融化；产权性质；行业竞争度；政府效率 I Abstract In recentyears,chinas economy hasappeared aremarkabletrend of de-solidification , amongwhich the important embodiment ofmicro-level isthe financialization of entity enterprises,that is,the enthusiasm of entity enterprisesto invest in financial assets is constantly rising, andtheproportion of financial channel profit to enterprise profit accumulation is constantly rising.A large number of studies have found that the real enterprise financialization not only harms the long-term development of the enterprise itself, but also destroys the smooth operation of the economy and society. Under this background, It has become an important topic for academic research to explore the influencing factors of enterprise financialization and seek waystorestrain