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豆粕近期仍有下行空间 1、经济数据下滑，降准降息频繁引起担忧 10月19日，国家统计局发布，初步核算，前三季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。今年前三季度，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值39195亿元，同比增长3.8%;第二产业增加值197799亿元，增长6.0%;第三产业增加值250779亿元，增长8.4%。环比上，三季度国内生产总值增长1.8%。 国内经济大环境难言乐观，主要原因是投资驱动和出口驱动这两个拉动我国经济增长的旧动力正在减弱，结构调整和转型升级的步伐有待加快，今年降准降息次数已达5次，从时间点的选择上看，似乎在12月底为最后一次货币政策调整留下空间，政策导向显示出对经济下行的担忧。 图1、调准调息与经济数据关系图 数据来源：Wind 数据 从农业形式来看，全国夏粮总产量14107万吨，比上年增加447万吨，增长3.3%;早稻总产量3369万吨，比上年减产32万吨，下降0.9%；秋粮有望再获丰收。前三季度，猪牛羊禽肉产量5896万吨，同比下降1.3%，其中猪肉产量3828万吨，下降3.6%；生猪存栏44683万头，下降4%;生猪出栏49754万头，下降4.1%。生猪价格持续走低，且下降幅度增大，猪价处于弱势状态。 2、全球大豆产量创新高 图2：全球大豆产量与期末库存 数据来源：Wind 数据 据美国农业部10月的报告显示，2014/2015年度全球大豆产量预计3.1437亿吨左右。这是全球大豆产量首次突破3亿吨,比2013/2014年度2.8374亿吨的纪录产量,仍高出3063万吨。其中,美国大豆产量统计约1.08亿吨,而上年的纪录产量为9139万吨。从图2看来，大豆产量在未来几年创新高的可能性不小，而趋势看来大豆的期末库存压力不大，说明下游产品产量逐年增加。 私营分析机构Informa经济公司预计今年美国大豆单产为47.2蒲式耳/英亩，产量预计为38.78亿蒲式耳，均高于早先的预测。美国农业部称，截至周日美国大豆收割完成约87%，高于一周前的77%。今年的收割速度亦高于之前五年同期均值80%，受益于过去七日美国农业地带比正常水准干燥的天气。收割进度加快，可能使国内进口大豆到港时间提前，届时将短期使大豆供应更充足。 3、南美播种进度与地缘政治： 据农业咨询机构AgRural报告，截至10月16日，巴西大豆播种完成13%，高于上年同期的10%，但是远远落后五年平均进度18%。对于2015/16年度巴西大豆产量，AgRural预估为9890万吨，维持高产预估。而10月USDA报告则将2015/16年度巴西大豆产量上调至1亿吨，比上月预测值高出300万吨，比上年调整后的产量规模高出380万吨。报告显示，2015/16年度巴西大豆收获面积预测数据上调80万公顷，达到创纪录的3330万公顷，也比上年增长120万公顷。单产预计为3吨/公顷，略高于五年平均水平。 阿根廷方面，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2015/16年度阿根廷大豆播种面积预计保持稳定，约为2000万公顷；不过大豆产量预计将会下降到5700万吨，比2014/15年度的6080万吨减少约6%，因为单产预计将回落到趋势线水平。阿根廷自6月初以来，比索在黑市上的汇率已经下跌21%以上，市场人士猜测政府可能在今年逐步将比索贬值，以促进出口。 阿根廷总统大选的题材，已经让国际大豆市场吊足了大半年的“胃口”，因为阿根廷农户手中握有高达3000万吨大豆库存。由于现任总统费尔南德斯政府的有限度干预市场经济之左翼政策，使得农户心存怨念，因而竞选纲领对于农业贸易政策以及农产品出口税制均有所涉及的执政党联盟“胜利阵线”候选人肖利，以及反对党共和建议党候选人马克里，在此前民调支持率中均遥遥领先，而后者则政治主张更为激进，更受到农场主的欢迎。 图3、 图片来源：JCI数据 来自外电的评论称，不管哪一方最终竞选成功当选阿根廷的新总统，都会把改善阿国当前低迷的经济视为首要任务，但也都将面临着巨大的经济挑战，都不得不实行一些不受欢迎的政策，以保持经济流动性。而无论是哪一方当选，都会涉及到对于农产品贸易以及出口税制的改善，阿根廷作为全球最大的豆粕和豆油出口国，第二大玉米出口国，也是第三大大豆出口国，因而不排除阿根廷农户手中大豆库存的持续释放，这对于美豆市场利空，大豆价格将承受更大的下行压力。 4、相关替代品比价 近年来，随着饲料原料成本的不断上涨，蚕食着饲料企业的经营利润，于是寻找替代原料便成为饲料企业降低成本的最直接有效的方法。从大厂到中小型企业，饲料企业纷纷启动替代机制，用豆粕、DDGS来替代菜粕，用鸡肉粉、肉骨粉等来替代鱼粉。 图4、豆粕与DDGS比价 数据来源：Wind 数据