申银万国-植物蛋白饮料行业深度报告：分享千亿市场的消费升级盛宴.pdf

行 业 及 kuxsmi:281kuxe 食品饮料/植物蛋白饮料 产 业 2014 年09 月02 日 分享千亿市场的消费升级盛宴 行 业 ——植物蛋白饮料行业深度研究 研 究 / 行 投资提示： 业 看好 深  美国植物蛋白饮料市场规模约 300 亿美元，年增速7%，是美国饮料中增速最 度 快的子行业，其发展趋势呈现如下特征。1）趋势之一：品种丰富，冷鲜化、 相关研究 有机化是方向。美国植物蛋白饮料品类繁多（原料涵盖大豆、杏仁、椰子、大 《承德露露（000848 ）中报点评： 米、向日葵等多种植物）、口味丰富多样（单品类如杏仁露有多达10 种口味）， 果仁核桃高增长带动 Q2 收入超预 产品向冷鲜化、有机化的方向升级。2）趋势之二：非豆奶类产品增速超越豆 证 券 期，维持“买入”评级》2014/08/15 奶类产品。豆奶发展到一定阶段后增速下降，而杏仁露、椰子汁等非豆奶类产 研 品开始爆发式增长。3）竞争格局：行业整体集中度低，细分品类集中度高。 究 《承德露露(000848)深度报告：果仁 美国植物蛋白行业 CR5 集中度不到20%，但单个细分品类 （如杏仁露、椰子汁 报 告 核桃发展势头好，积极关注旺季来 等）集中度较高，龙头品牌市占率可达50%-80%。 临前的投资机会，未来12 个月目标  与美国相比，中国植物蛋白饮料处于发展初期，在二胎放开、城镇化、老龄化 价 28.4 元，重申“买入”评级》 背景下，未来人均消费额和产品升级提升空间巨大，我们预计未来3 年行业仍 2014/08/05 将保持20%左右增速。1）行业近千亿，年增速20%-30% ：植物蛋白代表着饮料 的消费升级方向——营养和健康，2013 年中国含乳及植物蛋白饮料行业规模为 895 亿元，过去5 年年均增速28%，是饮料中增速最快的子行业。2）中国植物 《承德露露(000848)近期跟踪：预计 蛋白饮料人均消费额增速快、提升空间大：美国植物蛋白饮料人均消费年增速 近期销售情况好于一季度，果仁核 约7%，中国人均消费年增速达35%左右；从人均消费额看，中国含乳及植物蛋 桃发展势头好，维持“买入”评级》 白饮料的年人均消费额约7.12 美元（46 元人民币），而美国是89 美元，是中 2014/06/10 国的 12.52 倍。3）产品仍处发展初期，消费升级空间巨大、机会无限：与美 国相比，国内植物蛋白饮料产品仍处于发展初期，其产品品类数量较少、口味 《承德露露（000848）跟踪报告：预 较单一；与美国植物蛋白饮料、中国乳制品及饮用水的消费升级相比，国内植 计基本面好于预期，核桃露值得期 物蛋白饮料还尚未出现成规模的高端化产品。4）行业格局：细分领域龙头为 待，维持“买入”评级》 2014/04/10 主导。目前国内龙头以细分领域龙头为主，除露露、养元专注植物蛋白行业外， 其他细分领域龙头如椰树、银鹭、维他奶等均向综合类食品饮料公司发展。 证券分析师  美国植物蛋白饮料龙头——白浪公司案例研究。1）白浪公司（White Wave）： 曾郁文 A0230513060003 美国植物蛋白饮料龙头，2012 年上市以来股价屡创新高，其旗下Silk 品牌和 zengyw@ Horizon Organic 品牌在北美分别占据58%和45%的份额，Alpro 品牌在欧洲占 据37%的份额，占有率均为竞争对手的三倍以上；2）白浪公