超市行业：中国超市，难出沃尔玛－深度报告.pdf

行 业 批发和零售贸易 报 2012 年 10 月 8 日 告 超市行业深度报告 中国超市，难出沃尔玛  长期以来，沃尔玛作为全球规模最大的零售企业，一直是同业竞争对手及 推荐（维持） 投资者共同研究、学习的行业领袖。我们详读了公司自FY1972上市至今共计42 份年报等大量一手资料，摘录、整理并分析海量数据，试图从财务数据的角度 行 行情走势图 探寻沃尔玛的成功基因。支撑沃尔玛在快速扩张期始终享有30倍动态估值的， 业 是公司在长达10年时间里37%的利润复合增速和平均30%的ROE回报。 20% 深 沪深300 平安商贸1 沃尔玛自创建起就坚持基于物流保障的高效扩张，卖场面积 物流面积比长 度 0%  / 期稳定在8-10 ，自主配送率超过75% ，配送准时率和装满率高达99% ；同时不 报 -20% 断引领零售行业科技应用（如率先购置卫星系统、推广RFID射频技术等）。在 告 完善的物流体系和强大的科技支持下，沃尔玛经营效率持续提升 ，在快速扩张 -40% Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 的10年间，存货周转天数从80天下降至60天，人销增长60% ，坪效增长1.4倍。 相关研究报告  与竞争对手不同，沃尔玛旗下拥有的不动产开发部门，将自建的卖场物业 先出售后反租，既锁定低租赁成本，又实现了自有资金的滚动开发。在快速扩 商贸零售2012 中期策略报告：我们处在什么样 的零售时代？（2012.7.4 ） 张期，沃尔玛通过这一额外融资渠道回笼资金达28亿元，占期间资本开支比超 零售行业 中报总结 行业冬季，转型良机 2012 - 过25% ，缓解了对外部融资的依赖。这也使得公司计息负债占比维持在合理水 （ ） 2012.9.3 平，即使在高速扩张期资产负债率仍能稳定在55%左右。 步 步 高 深 度 报 告 - 厚 积 薄 发 ， 扩 张 提 速 证 (2012.9.5)  持续提升的效率以及额外融资渠道的补充，使得沃尔玛在实现远超行业和 券 竞争对手的扩张速度下，仍能保持年均30%的ROE和20%的ROIC。处于快速扩 研 证券分析师 张期的沃尔玛，每年新开门店比例约 ， 年合计新开店 家，期间 15%-20% 10 1400 究 收入复合增速约 （其中