建筑园林深度：政策约束或告一段落，高成长低估值迎配置良机.pdf

证券研究报告 | 行业研究 其他基础建设——园林绿化 【联讯建筑园林深度】政策约束或告 一段落，高成长低估值迎配置良机 2018 年 2 月28 日 投资要点 增持(首次评级)  生态文明建设提升为千年大计 十九大报告明确指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”。生 态环境建设属于朝阳行业，长期发展空间巨大。而 PPP 模式在政府投资中 的广泛使用，给园林龙头公司带来巨大发展机遇，借助丰富的工程经验和更 好的融资能力，园林上市公司有望迎来较长时间的高景气。  我国生态形势严峻，治理和恢复是长期过程 目前我国面临的生态形势严峻，根据我国第五次全国荒漠化及沙化监测结果 显示，截至 2014 年底，全国荒漠化土地面积261.15 万平方公里，沙化土 地面积 172.11 万平方公里，分别占国土总面积的27.20%和17.93%。目前 我国荒漠化土地每年治理减少大约2424 平方公里，如果全部治理完毕，需 要 1100 年，现有沙化土地可治理面积53 万平方公里，按照每年缩减 1980 平方公里的速度计算，完成全部治理任务大概需要 268 年时间。我们认为 以我国目前面临的生态形势，治理修复的过程并非一朝一夕可以完成，而将 是一个长期的、持续性的过程。  政策面约束因素或于3 月份告一段落，融资情况有望改善 受财政部92 号文影响，目前全国PPP 项目处于规范清理状态，各大银行都 陆续放缓了给PPP 项目发放贷款的进度。待 3 月31 日项目清理工作完成 之后，留下的都是质量高的规范项目，入库项目的规范性相当于获得了认可， 项目融资进度有望加快，项目落地有望提速，从而带动相关公司收入确认提 速。另一方面，3 月份两会在即，鉴于本届政府对生态文明建设的高度重视， 生态和环保有望成为会议关注焦点，从而带动市场热情。  龙头公司订单锁定性好，充分保障今年业绩 我们根据公司公告对东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南园林、美尚生态 5 家园林公司2016 年到2018 年1 月29 日的合同及框架协议情况进行了统 计，我们发现这几家公司的在手订单普遍比较充足，是2016 年营业收入的 11-23 倍，能够充分保障今年的业绩。  园林公司业绩持续高增长，经营现金流改善明显 园林公司整体毛利率水平高，维持在30%左右，未来弹性空间大。从2017 年前三季度的财务报告来看，园林板块业绩领跑建筑行业其他细分领域，营 业收入和归母净利润增速分别为62.29%和68.34%。PPP 模式的广泛采用 让园林