基金规模对其投资行为影响.docVIP

基金规模对其投资行为影响 　　[摘 要]本文通过面板数据模型,对基金规模对基金投资行为的影响做了实证分析,分析发现,对同一只基金而言,当有新的资金流入时,基金会增加持有原有投资组合的资产份额,也会增加组合中股票的数量,但是前者增加的幅度要大于后者;大盘基金和小盘基金的投资行为有明显差异。 　　[关键词]基金规模 投资行为 面板数据 　　 　　一、引言 　　进入21世纪以来,我国的证券投资基金获得了迅猛发展。基金规模的扩张给市场带来了稳定的力量,同时也对基金的投资策略产生了影响。而对于中国的开放式基金,还没有学者针对这一问题展开过研究。同时这又是一个很有趣的问题,所以笔者以中国基金的数据,利用实证分析方法对这个问题进行了解答。 　　 　　二、实证分析 　　(一)数据概况 　　在这一部分的分析中,笔者选择了成立于2004年前的20只开放式基金作为样本。这20只开放式基金分别为华安创新、华夏成长、国泰金鹰、融通新蓝筹、长盛成长、宝盈鸿利、大成价值、招商股票、合丰成长、合丰周期、合丰稳定、金鹰优选、鹏华收益、嘉实稳健、嘉实增长、宝康消费品、银河稳健、融通成长、景顺优选、国泰精选,均为股票型或混合型开放式基金。笔者在研究中截取2004年下半年至2008年下半年的数据,共9个半年区间,数据取自各基金每年的中报和年报。 　　(二)模型参数 　　本文所关注的基金规模对基金投资行为的影响表现在组合分散程度和投资份额的缩放程度两个方面,其中组合分散程度由基金i在时间t持有的不同股票数量的自然对数LogSit来衡量,投资份额的缩放程度由基金持有股票的加权平均股权份额的自然对数LogOwnit来衡量,LogOwnit的定义如下: 　　 　　其中Wijt表示在时间t,股票j在基金i的资产净值中所占的比重,Cijt表示基金i持有的股票j的市值占股票j总流通市值的比重。新资金流入量的大小用LogFlowit来衡量,LogFlowit定义如下: 　　 　　 　　其中TNAit表示基金i在时间t的总资产净值,Rit表示基金i在时间t-1到时间t之间的单位净值增长率。 　　基金的风格也会对基金的投资行为产生影响,基金的风格可以通过以下方式量化: 　　 　　其中Wijt表示在时间t,股票j在基金i的总资产净值中所占的比重,mcapjt表鸿示股票j在时间t的总流通市值。 　　(三)模型的构建 　　我们利用20只基金在2004年下半年至2008年下半年共9个半年度区间的数据, 建立面板数据随机效应模型,模型如下所示: 　　△LogSit=α+β11Flowit+β12Larg eCapit-1+β13Larg e Capit-1*LogFlowit+εit+vi 　　△LogOwnit=α+β21Flowit+β22Larg eCapit-1+β23Larg e Capit-1*LogFlowit+εit+vi 　　其中△LogSit是LogSit的一阶差分,△LogOwnit是LogOwnit的一阶差分,α为截距,εit为随机误差项,νit是基金i的特殊干扰项。Larg eCapit-1是虚拟变量,在时间t-1如果基金i的风格参数大于所有基金风格序列的中位数时,则Larg eCapit-1=1,否则等于0。Larg eCapit-1=1表示,基金i在时间t-1是大盘基金,其投资风格偏向于投资市值比较高的蓝筹股票。Larg eCapit-1=0表示,基金i在时间t-1是小盘基金,其投资风格偏向于投资市值小的小盘股票。 　　(四)实证结果 　　通过对以上两个方程分别做面板数据固定效应估计,得出相应的结果如下表所示: 　　注:各变量系数下方括号中为对应的t值,***、**和*分别表示在1%,5%和10%的水平下显著。 　　从表1中,由LogFlowit关于△LogOwnit的系数和LogFlowit关于△LogSit的系数都为正且在1%的水平下统计显著,我们可以知道,当基金规模由于新的资金流入而增大时,基金会增加其原有投资组合中的仓位,表现在加大对其原有组合中股票份额的购买,同时基金也会分散化投资,表现在购买的股票组合个数增加。1%的资金流入会带来原有仓位0.347%幅度的增加和股票投资数量0.126%幅度的增加。但是对于不同风格的基金,这种效应是不一样的。在 △LogOwnit的估计方程中, Larg e Capit-1*LogFlowit的系数为正,且在5%的水平下统计显著,表示当有新资金流入时,相对于小盘基金而言,大盘基金会更多的增加其原有投资组合中股票份额的购买;在△LogSit的估计方程中, Larg e Capit-1*Log Flowit的系数为负,且在5%的水平下统计显著,表示当有新资金流入时,大盘