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固定费率与业绩报酬激励机制影响基金风险承担比较研究 　　摘要：在委托代理的框架下，从理论上研究了固定费率与业绩报酬激励机制对基金风险承担的影响，并分四种情况利用数值模拟的方法比较分析了基金承担风险的大小，发现费率参数的设计对基金承担风险的激励有着重要的作用。受限于中国基金市场中的数据，采用EGARCH模型实证研究了四种情况中的一种，即固定费率相同的情况下业绩报酬激励机制具有更大的风险承担激励，经验数据支持这个理论研究结论。最后，针对理论和实证研究结论，对中国基金激励机制的设计提出了几点建议。 　　关键词：固定费率；业绩报酬；激励机制；基金；风险承担 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1001—8409（2012）09—0044—06 　　Comparative Research on the Impact of Fixed Fee Rate and Performance Pay Incentive Mechanism on Fund Risk Taking 　　PENG Geng 　　（School of Business， Jishou University， Jishou 416000） 　　Abstract： Under the principal—agent framework， this paper theoretically studies the impact of fixed fee rate and performance pay incentive mechanism on fund risk taking.It uses numerical simulation method to comparatively analyze fund risk taking by sub—four cases， and finds that the design of fee rate parameters plays an important role. Limited by the data in the China fund market， it uses EGARCH model to empirically study the one of four conditions that performance pay incentive mechanism has a greater risk—taking incentive than fixed fee rate incentive mechanism if they have an equal fixed fee rate， which is proved by the empirical findings. Finally， based on the theoretical and empirical findings， a few suggestions are made to design the fund incentive mechanism in China. 　　Key words： fixed fee rate； performance pay； incentive mechanism； fund； risk taking 　　一、引言 　　投资者如何对基金进行补偿，也就是采用何种激励机制在基金市场的发展中是一个非常重要的内容。基金激励机制或者说补偿合同有三个内涵：首先，它是一个风险分担函数，规定了投资者与基金各自的风险分担水平；其次，它将影响基金的风险选择，通过给基金提供激励去付出努力，从而更加了解风险资产的收益分布并做出投资组合的选择；第三，它可以发送参与合同的基金的类型信号，通过基金的参与与否，来判断基金素质的高低[1]。在美国，共同基金被允许的费用结构列在了1970年修订的1940投资咨询法案中，规定基于业绩补偿合同只能是“支点”类型（对称合同），也就是说，合同中规定的费用必须围绕选择的基准（一般是指市场指数）对称，业绩低于指数时，费用下降，业绩高于指数时，费用增加。非对称的“激励机制”，即基金得到一个固定的费用再加上超越基准的奖金，被禁止使用，但是近年来在某种程度上已经削弱了此限制。在中国，基金激励机制主要是管理费激励，基金管理费计提的历史可分为四个阶段：第一阶段从1998年3月开始，基金管理公司按基金资产净值的2.5%提取管理费；第二阶段从2000年初开始，基金管理公司采取了固定费用加业绩报酬的方式，将固定费率由2.5%调低为1.5%；第三阶段从2002年开始，中国证监会规定所有基金管理公司必须取消业绩报酬，实行固定比率提取管理费的制度，根据前一日基金资产净值不超过1.5%的年费率计提；第四阶段从2007年