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人民币汇率与分行业股价关系实证研究 　　内容摘要：本文研究了2005年7月至2011年4月间，人民币汇率波动与行业股指间的联动关系，通过实证分析得出人民币汇率与石化、服装、金融、机械、食品、医药、制造、造纸这些行业存在长期均衡关系。格兰杰因果检验表明，汇率对不同行业的影响不同。相对于其他行业，汇率对石化、食品、医药、制造、机械行业存在较显著的因果关系。在短期中，应用脉冲响应函数分析发现汇率与五个行业的相互影响中，汇率对行业的影响占据主动地位。五个行业中，石化和食品行业对汇率波动的反应最迅捷。 　　关键词：汇率 股指 协整检验 脉冲响应分析 　　 　　问题的提出 　　汇率是本国货币的国际价格，其变化反映了本币国际购买力的经济基本面的变化。股票价格指数是实体经济的“晴雨表”，可以快速反应实体经济的细微变化。汇率和股价作为两个主要的金融市场的价格，又同为反映实体经济的指标，两者之间存在内在联系，汇率的变化可能导致股价的变化，反之亦然。 　　2005年股权分置改革和汇率改革以后，我国的汇率更富有弹性，而股票价格形成机制也逐渐与世界市场接轨，两者间的存在关联关系必然会影响着股票市场与外汇市场的稳定。近来人民币对美元汇率突破6.5，在2011年6月17日更是达到了自汇改以来的历史高点6.4716。 　　随着人民币升值预期的不断强化，大量热钱涌入我国，这势必会对我国的资本市场造成影响。本文在分行业数据的基础上，通过实证分析，得出人民币汇率波动对我国具体行业指数的影响。通过这些具体的研究结果，通过控制两者间的传导途径，减少汇率对股票市场价格的影响，同时对我国的汇率制度以及股票市场的进一步改革提供政策参考。 　　文献回顾 　　国外研究汇市与股市关系的文献有很多。从研究对象来看，早期的文献大多数以发达国家为研究对象。由于研究者选取数据的角度各有不同、选取的变量也各有差异因而得出的结论也不尽相同。 　　汇率波动对股价影响的理论研究比较成熟的主要是Dornbusch and Fisher（1980）提出汇率决定的流量导向模型和Branson（1983）、Frankel（1983）提出资产组合平衡模型。流量导向模型阐述的主要思想是资金流动将对企业的国际竞争力等变量产生影响，最终影响公司的股票价格。资产组合平衡模型则认为，汇率的高低取决于市场对某国货币的供求。股票价格上升会吸引外资进入本国，本币会升值；而当本国股市处于下跌过程中，资本将会出逃，本币贬值。 　　汇率波动对股价影响的实证研究，结果不一。Abdalla和Murinde（1997）利用韩国、菲律宾、印度等国的数据进行了实证研究，发现汇率对股价有着十分显著的影响。Granger等 （2000）的实证分析认为，在亚洲大多数国家和地区（中国香港、马来西亚、新加坡、泰国以及中国台湾等），汇率与股票价格有着很强的正向互动关系。 　　国内学者对于汇率与股票价格的实证研究起步较晚。陈雁云（2006）认为，在我国人民币升值预期的情况下，大量投资资本涌入境内进行套汇投机，必将对资本市场产生资金推动作用，并对证券市场带来结构性冲击。 　　大多数学者把汇率波动对一国股市的整体表现也就是整体股票价格指数之间的关系作为研究对象，很少研究汇率波动对某个具体行业指数的影响，实际上分行业的研究更能使我们清楚地了解汇率波动对股票价格影响的传导机制。因此本文将进一步对汇率与分行业股票价格指数的关系进行实证研究。 　　数据选取与研究思路 　　（一）数据选取 　　实证研究中选取的数据主要包括汇率和分行业股票指数。汇率数据选取的是人民币对美元的汇率中间价，选取的时间段为我国汇率制度改革之后从2005年7月至2011年4月。股票指数数据选取的是深市行业指数，数据来源是中信建投交易客户端。本文中农林指数、采掘指数、制造指数、食品指数、纺织指数、造纸指数、石化指数、金属指数、机械指数、医药指数、金融指数、地产指数，分别由nl、cj、zz、sp、fz、zzh、sh、js、jx、yy、jr、dc表示，hl表示人民币对美元汇率。数据分析应用Eviews 5软件。 　　（二）研究思路 　　首先应用的方法是协整检验。在检验经济变量之间是否存在长期稳定关系即协整关系时，必须先对时间序列进行平稳性检验。最常用的平稳性检验方法是单位根ADF检验。协整检验方法有两种，一种是E-G两步法；另一种是Johansen极大似然法。由于E-G两步法在应用于大规模的时间序列数据时比较准确，因此本文采用的是Johansen极大似然法。其次，应用Granger因果检验，证明Y是否能够Granger引起X。最后，应用脉冲响应函数刻画在一个扰动项上加上一次性的一个冲击，对内生变量的当前值和未来值所带来的影响。 　　实证结果 　　（一）单位