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浅析养老基金与资本市场互动关系 　　一、引言 　　全国社保基金理事会理事长戴相龙曾在2008年2月28日召开的“2008养老金国际研讨会”上揭露，我国社保基金资产规模已由2001年底不足100亿美元发展到2007年底超过700亿美元，增加了6倍多，并实现收益1100亿元，收益率高达38%。。为了满足养老基金的资金需求，中国还计划将国有企业的部分股份转划给养老基金。目前养老基金短缺的资金大约为3500亿美元，而且，随着退休人员的增多，短缺资金规模将会更大。如何能在降低风险的前提下，提高养老基金的收益满足短缺资金是值得我们关注的问题。目前而言，养老基金收益主要来自政府拨款、彩票收入和投资收益等等。从国外的情况看，养老金投资的领域很广，从资本市场到实业投资，从国内市场到国际市场，从债券投资到金融衍生品投资，养老金都有涉及。然而，我国由于养老保险体制改革较晚，养老金投资还仅限于银行存款、买国债，这种投资模式无法满足新的养老体制下养老金保值增值的要求。因此，有步骤的增加养老金投资工具，放宽养老金对高收益、高风险产品的投资限制，建立科学的投资组合是保证改革成功的关键。根据现代投资理论，为了降低风险，投资者应尽可能分散投资，进行投资组合。因此，在设计养老金的投资组合中，必须分析收益和风险的关系。根据目前我国资本市场的现状，养老金投资可以选择具有良好流通性的金融工具，包括存款、债券、股票和证券投资基金。社保基金从2003年开始入市，当时投资股票和债券的总额约为18.66亿元，仅占当年总资产的2.31%。到2005年9月底，这一数字增长到1150亿元，占总资产的60%。因而，分析养老基金与资本市场的互动关系对养老金的保值增值以及发展完善我国资本市场是有必要的。 　　 　　二、养老基金投资对资本市场的作用 　　养老基金投资对资本市场的作用，可以从正负两方面效应来分析。 　　(一)正效应分析 　　现如今，规模日渐庞大的养老金保险基金资产已经成为了资本市场的主导力量，它对于资本市场有着巨大的支撑作用。而养老金规模的大小与一个国家资本市场的发达程度是分不开的。一般来说，那些养老金已经增???到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那些具有资本市场资产规模较大、运行效率较高的国家。这种情况在欧洲表现得尤为突出。养老金在资本市场中所起的作用已经远远超过了这些国家一定的经济规模所能起到的作用。资本市场在经济中之所以能够发挥最大作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是经济增长的重要推动力，而养老保险基金则对实现这一过程起着重要的作用。所以笔者认为全面深入地研究养老基金对资本市场的作用是理论上和实践中的双重需要。 　　笔者认为可以把养老基金投资资本市场的正效应作用概括为如下几个方面： 　　1.养老基金投资与资本市场规模 　　养老基金投资于资本市场，购买上市公司股票或债券，会影响到包括资本市场的规模、流动性以及效率在内的整个资本市场的发展水平，进而对经济增长产生影响。养老基金能够提高资本市场的流动性和规模，减少股票价格的波动程度、增加国际资本市场的整合，并且提高资本市场的效率。长期来看，机构投资者的资产规模与资本市场的发展规模之间存在着相互推动的关系。正如Vittas(1998)所指出，机构投资者在进入资本市场初期会推动资本市场的发展，而随着时间的推移，资本市场的发展会反过来促进机构投资者的成长。扩大资本市场规模，是养老基金对资本市场最直接的影响。 　　2.养老基金投资与资本市场效率 　　养老基金的投资改变了资本市场的结构，通过自身的主动性行为提高了资本市场的效率，可以强化信息披露，促进公平交易；促进交易的现代化并形成规模经济；同时强化监管，提高了资本市场的运行效率。一方面，要强化信息披露，促进公平交易。信息完全是公平竞争的基础，信息披露制度是实现资本市场信息完全的重要保证。因此，几乎所有国家，都通过立法或者出台有关规定建立了信息披露制度，要求资本市场的参与者及时准确地披露信息，以使参与各方能够根据信息做出决策并为此决策承担责任。另一方面，促进市场交易的现代化并具有规模经济，降低交易成本。作为大的机构投资者，必然具有规模经济，减少单位交易的成本。在美国和其他发达国家，为了降低机构投资者的交易成本，还建立了大宗交易制度，对大宗交易收取较少的交易佣金。同时，逐渐废除了最低佣金的要求并建立了自动交易的设施。机构投资者也通常采取“买入并持有”策略来减少交易，以降低由于频繁交易而产生的成本。机构投资者增长的另外一个收益还在于促进了新的发行成本的下降。 　　3.养老基金投资与投资者结构 　　资本市场上的投资者结构即投资者的种类以及数量的相对地位。在历史上，资本市场发展的早期，主要是以中小投资者为主，他们购买股票和债券的目的是为