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汇改后汇率支出转换效应实证分析 　　[摘要]2005年7月汇改以来，我国人民币不断升值，但我国国际收支依然持续巨额顺差。这不但影响了我国货币政策的有效性，加大了宏观调控的复杂性和难度；同时也增加了国际贸易摩擦，影响对外经济发展的可持续性。目前，我国面，临着人民币升值的巨大国际压力。终究汇率与我国贸易顺差有什么关系，本文将就汇率支出转换效应做一次简单的分析。 　　[关键词]实际有效汇率实际经常项目余额国际收支 　　 　　一、实证分析 　　 　　1.变量选取与数据处理 　　在检验汇率支出转换效应的过程中，需要的指标主要有两个：汇率和经常项余额。 　　汇率指标有很多种，本文采用人民币兑美元的实际有效汇率(REER)，这是一种加权平均汇率，它以某个时间点为基期，统计样本期间本国货币与其他主要赁币实际汇率的加权平均值。权重一般选取的是相应国家贸易额占本国贸易总额的比重。之所以选择实际有效汇率，是因为它不仅考虑了主要贸易对象国货币的变动，而且剔除了通货膨胀因素的扰动，能够比较客观地反映一国货币对外价值的变动。本文使用的人民币实际有效汇率的数据来源自“和讯数据库”。 　　经常项目余额的数据可以从中国历年的国际收支平衡表中直接获取，但是，需要注意的是，在经常项目余额的变化中，我们同样应当剔除物价变动因素的影响。因为我国经常项目收支通常是以美元计价，因此，我们这里所考察的是经过美国消费物价指数(CPI)调整的实际经常项目余额(RCA)。 　　此外，为了在模型中避免异方差的影响，我们对人民币实际有效汇率和实际经常项目余额取对数，变换后的变量分别用LNREER和LNRCA表示。 　　 　　2.直观分析 　　首先我们先利用图形工具，对LNREER和LNRCA之间的联系做出直观的判断。 　　由上图，可以看出，从2005年上半年到2006年下半年，人民币实际有效汇率与实际经常项目余额之间具有十分相似的变动趋势，但之后很长一段时间，这种相关性明显减弱。要准确判断两种变量之间的关系，直观分析显然是不够的。本文将接着利用计量经济学理论进行实证分析。 　　 　　3.数据的稳定性检验 　　分别对LNREER和LNRCA进行ADF检验： 　　原数据LNREER和LNRCA~ADF检验结果(滞后二期) 　　由上图可见，人民币实际有效汇率和实际经常项目余额的数据系列的ADF值都大于各种显著水平下的临界值，因此，序列是不平稳的。 　　因此需对原数据LNREER和LNRCA进行一阶差分的ADF检验(滞后二期) 　　由上图可见，人民币实际有效汇率和实际经常项目余额的数据系列的ADF值仍大于各种显著水平下的临界值，因此，序列是不平稳的。 　　对原数据LNREER和LNRCA进行二阶差分的ADF检验(滞后二期) 　　由上图可见，人民币实际有效汇率和实际经常项目余额的数据系列的ADF值仍大于各种显著水平下的临界值，因此，序列是不平稳的。 　　综上所述可知，人民币实际有效汇率与实际经常项目余额之间不存在显著的稳定关系，或者说汇率的支出转换效应不显著。因此，无论中国经常项目盈余扩张还是美国经常项目赤字累积，都与人民币汇率没有直接的关系。利用人民币升值来改变国际收支顺差的状况显然是无稽之谈。 　　 　　 　　 　　二、我国国际收支持续十几年保持顺差的原因 　　 　　1.国内储蓄高于国内投资导致的内部失衡。长期以来，我国国内经济的主要特点之一是低消费、高储蓄。高储蓄的结果是一国，必须通过实物输出(出口)或资本输出(对外投资)的方式将自己剩余的资源借给别人用。同时高储蓄不能形成足够的消费需求，不能有效转化为投资，导致生产与消费的不平衡，我们只能依赖出口来推动经济的增长。 　　2.我国长期实施的出口鼓励政策。改革开放以来，为解决资金、外汇短缺与经济发展的矛盾，我国执行了力度很大的“奖出限入”的外贸政策，以扩大出口创汇，如为出口企业提供优惠贷款、贴息、出口补贴、退税等。 　　3.国内金融市场和外资政策的扭曲。虽然国内储蓄很丰富，银行积累了大量的储蓄存款，但是许多潜在投资者如中小企业难以从银行得到足够的融资支持；资本市场不发达，储蓄也不能通过其他渠道转化为国内投资。鼓励外资进入的各种优惠政策使得国外资金可以通过合资和直接投资的方式进入中国。外商直接投资的进入带来的外汇流入并不是以购买外国资本品的方式，即通过经常项目逆差的形式流出，而是这些外商将直接投资带来的外汇简单地卖给中国人民银行，然后用换来的人民币购买国内资本品，投资生产的产品进一步通过出口产生经常项目顺差，从而产生了“双顺差”的格局。 　　4.全球过剩流动性的输入。2001年以来，美联储开始实施了长达两年多的低利率政策，与其宽松的货币政策同步，我国资本项目顺差开始持续增长，