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正视股市超调对经济负面影响 　　内容提要: 近三年来，中国股市经历了大幅上涨与大幅下跌过程，对宏观经济过热和放缓都起到较大促进作用。本文认为，为促进股市健康成长，避免股市暴涨暴跌对经济造成的负面放大作用，当股市暴涨与暴跌时，管理层应及时出台措施，稳定市场预期，防止股市超调对经济造成的巨大负面影响。 　　 　　关键词: 中国股市宏观经济暴涨暴跌政策市双赢 　　中图分类号: F830.91 文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2008)09-046-03 　　 　　2005年股权分置改革基本完成，给苦苦摸索的中国股市带来了前所未有的生机与活力。2006-2007年股市的火爆行情，让我们看到了中国股市发展的希望。但是，股指的暴涨暴跌，股市参与者各方的非理性，也让我们认识到，市场经济条件下产生的股市，在没有任何规范与监管条件下，可能会被集体非理性所摧毁。2007年10月，中国股市泡沫崩溃，股指随之大幅下滑，正如2007年在利好刺激下，股指火爆冲向6000多点一样，2008年上半年，随着一个个负面传闻袭来，股指又被一次次拖入低谷，跌回到2400多点，跌幅达60%多。显然，没有政府理性有形之手的干预，股市难逃非理性命运的主宰。中国经济基本面尚好，股市却如此大涨大跌，中国股市成长，究竟路在何方？ 　　 　　一、股市健康发展对宏观经济意义重大 　　 　　有观点认为，中国股市大幅下跌对宏观经济不会产生较大影响。其实不然。股市的暴涨暴跌事实上对宏观经济影响深远，特别在当今，中国股市无论在参与者人数，还是在上市公司数量方面，都已今非昔比。尤值得一提，是许多掌握国民经济命脉的大型航母级国有企业纷纷上市A股，股票市场已空前扩大，对宏观经济的影响与从前早已不可同日而语。当股指冲高6000多点时，股票总市值达到25万多亿元，已超过了2007年全国国内生产总值（24.66万亿元），股市上吸纳的财富，蔚为壮观。而当股指从高位逐渐回落到低位时，仅2008年上半年，A股市值就蒸发掉14.8万亿元，占GDP的56.65％。股市高位时对经济有较强的促涨作用，而当股市走低，对经济降温作用也较大。总的看，股市通过以下几个途径对宏观经济产生影响： 　　（一）股???通过影响投资而影响到整个经济 　　股价对投资的影响主要通过托宾q效应来反映。托宾q值是企业市场价值（即企业股本的市值）与其资本重置成本之比。q越大，融资成本越低，促使企业发行更多的股票进行新的投资；q越小，融资成本越高，企业不愿发行股票进行新投资。所以，当股价提升时，托宾q 增大，投资增加，总需求和总产出增加，对经济有促涨作用。反之，当股价下降时，托宾q减小，投资减少，对经济有降温作用。 　　（二）股价的企业资产负债表效应影响着投资和整体经济 　　企业净资产财富的拥有量对在融资过程中能否产生逆向选择和道德风险起着关键的作用。净财富越低，企业在融资过程中越容易产生逆向选择和道德风险，因为企业净资产财富低，意味着企业可用于贷款的有效抵押品少，相应提高了逆向选择和从事高风险投资的道德风险，银行减少向企业的贷款，从而使企业通过外部融资进行的投资下降。相反，如果企业净资产财富拥有量增加，即企业资产负债表状况良好，则企业可用于贷款的抵押品增加，企业的资信度上升，降低了逆向选择和道德风险的可能性，银行愿意贷款给这些企业，从而企业能够获得更多的外部融资。 　　当股价上升时，企业新增??产净财富增加，资产负债表状况良好，逆向选择和道德风险下降，银行贷款增加，投资增加，总需求和产出增加。相反，当股价下降时，企业资产负债表恶化，逆向选择和道德风险上升，促使银行贷款减少，投资减少，总需求和总产出减少，经济降温。 　　（三）股价家庭流动性效应影响着消费需求 　　流动性效应观点认为，资产负债效应通过影响消费者的支出发生作用。由于具有信息不对称的特征，耐用商品和房地产属于流动性非常弱的资产。当人们预计将陷入财务困境时，通常愿意持有流动性强的金融资产，而不愿持有流动性较弱的耐用消费品。因此，如果陷入财务困境的可能性增大，耐用消费品或房产支出就会减少；反之，若陷入财务困境的可能性减少，耐用品和房地产支出则会增加。 　　股价上升，金融资产价格上升，消费者财务状况相对稳健，陷入财务困境可能性变低，消费者对房产和耐用商品的支出会相应增加。反之，当股票价格下降时，金融资产价格下降，消费者财务状况相对较差，陷入财务困境的可能性变大，消费者对房产及耐用商品的支出就会减少。 　　（四）股价的家庭财富效应影响着消费支出 　　消费者财富的一个重要组成部分是金融财富，其中一个主要部分是普通股股票。当股票价格上升时，消费者的金融财富增加，消费者感觉变得富有，因而相应增加了消费支出。反之，当股票价格下降，消费者金融财