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欠发达地区发行中小企业集合票据思考 　　 2011年1月以来，央行6次上调存款准备金率，3次上调金融机构存贷款利率，使得中小企业融资更是难上加难。在此间接融资难以取得成效的情况下，加快发展直接融资则显得尤为紧迫。近年来，发行中小企业集合票据，成为拓宽中小企业直接融资渠道的热点手段。笔者认为，就张家界市而言，加快推进中小企业集合票据发行是缓解其长期以来中小企业融资难的一个有效途径。 　　 一、中小企业融资现状 　　 （一）旺盛的资金需求难以得到满足 　　 1、规模效益落后。目前张家界市是全省唯一没有大型企业的地级市。截至2011年5月，全市中小企业数达3300家，注册资本98.6亿元；注册资本500万元以上的348户，亿元以上的4户。2010年张家界市中小企业实现增加值70.4亿元，利税4.15亿元。无论是规模还是效益均处于全省末位水平，属经济欠发达地区。 　　 2、大型项目瓜分信贷额度。张家界至1988年方才建市，起步晚发展也较慢。近年来，随着市政府“三年有改观，五年大变样”的建设纲要提出，陆续上马了一大批基建项目。2010年全市共有重点工程42个，投资亿元以上的项目34个，完成重点工程投资50.6亿元。新建工程18个项目开工建设，完成投资21.81亿元。而当年张家界市的各项贷款余额不过187.29亿元，其中全部中小企业贷款余额仅为76亿元。 　　 3、民间借贷风险堪忧。由于中小企业很难从银行获得贷款，不得不求助于民间融资。这些民间融资主要有两种形式，一种是从典当行、担保、投资公司等非银行金融机构借贷；另一种是从地下钱庄、高利贷机构或个人借款等。这些民间借贷利率一般都有在20%――30%不等，有的高达40%，融资成本普遍很高，无疑给中小企业造成了沉重的负担，阻碍了中小企业的发展。 　　 （二）银行支持中小企业已满负荷运转 　　 1、金融资源占有量少。就张家界市而言笔者选取最具显著代表性的金融机构存款余额、贷款余额、保险机构保费收入等作为金融资源指标，对2005至2010年的数据进行了分析，计算出全国，湖南省和张家界市的人均金融资源占有量对比（见下图）。 　　 从图中可以看出，张家界市人均金融资源占有量不但远???低于全国人均水平，较之本省也有一定的差距。 　　 2、银行信贷支持已至极限。2011年8月末的必威体育精装版数据显示，湖南省各项贷款余额为12518.44亿元，各项存款余额为18595.00，存贷款比率为67.3%；张家界市各项贷款余额为 209.11亿元，各项存款余额为285.25亿元，存贷比为73.3%，高出全省6个百分点，已十分接近监管要求75%的上限。据估算张家界市中小企业尚有近10亿元资金缺口，银行贷款对中小企业的支持可谓有心无力。 　　 二、中小企业集合票据的比较优势 　　 目前主管部门在人民银行的非金融企业债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据和中小企业集合票据。短期融资券、中期票据发行对象都是单个大型企业，就目前而言，张家界地区还没有符合条件能单独发行短期融资券、中期票据的企业，发行中小企业集合票据是经济欠发达地区债券融资工具的一种较好的选择。中小企业集合票据是指两个(含)以上、10 个(含)以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。发行中小企业集合票据与其它融资方式比较有较为明显的优势： 　　 （一）融资成本较低。从已经发???的中小企业集合票据来看，其融资成本远低于发行股票融资的成本，而且中小企业集合票据的发行利率低于同期限商业银行贷款利率，即使考虑发行费及中介费，中小企业集合发债的融资成本也要低于银行贷款，节约财务费用。 　　 （二）风险较为分散。中小企业集合票据是由若干家中小企业使用统一的票据名称，形成一个总发行额度，票据发行人是所发行债券票据的第一偿债人，担保公司为发行人提供相应的担保措施（保证、抵押、质押），作为第二偿债来源。由于是多个企业共同发行，能够分散风险，每个发行人只承担部分融资风险，无法按期还本付息风险得以分散。 　　 （三）流动性较强。因为债券发行后可在全国银行间债券市场成员单位间进转让交易，目前市场参与成员已有8000多家，因此非本地金融投资机构也可以在对其进行一定了解后对其投资，拓宽了融资渠道。在持有机构的流动性不足时可以进行正向回购操作，融出票据，融入资金。这就打消了机构投资者担心流动性不充裕对其进行投资的顾虑。 　　 （四）注册方便快捷。发行债务融资工具是由交易商协会实行注册制，注册手续相对于其他债券的审批制要简单许多，实效性更强，注册材料上报后一般2-3个月内能完成注册发行，能够更加快速便捷地解决企业的融资需求。 　　 （五）提升企业形