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权证价格影响因素实证研究 　　摘 要 本文选择具有相对完整价格走势的十只权证，通过对影响权证价格的因素进行回归分析，得到剩余期限是影响权证价格的关键因素，行权价格、标的股票价格和波动率，对权证价格的影响不明显的结论，说明认购权证与标的股票脱离了关系。 　　关键词 权证 权证价格 影响因素 　　中图分类号：F830．9 文献标识码：A 　　一、导言 　　 权证作为一种金融衍生品，自从美国电灯和能源公司发行第一只权证以来，权证便以其融资便利、对冲风险等特征受到市场的青睐。目前已经形成香港交易所、德国、意大利、瑞士、我国台湾地区等五大国际权证市场；在亚太地区，中国香港和中国台湾为代表的权证市场发展非常迅猛。 　　二、权证价格影响因素及其与权证价格关联程度实证分析 　　 （一） 研究假设。 　　 权证的理论价格包括两个部分：内在价值和时间价值。认购权证的内在价值为max(S-X,0)。认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。权证的时间价值等于理论价值减去内在价值。知影响权证的因素主要有：标的股票的价格、权证的行权价格，无风险利率，股价的波动率和剩余期限。假设如下： 　　 假设一：认购权证，权证价格同标的股票正相关；认沽权证，则反之。 　　 假设二：认购权证，权证价格同行权价格负相关；认沽权证，则反之。 　　 假设三：权证价格同标的股票价格波动率正相关。 　　 （二） 研究模型及变量解释。 　　 文章选取的研究变量是标的股票的价格、行权价格、股价波动率和剩余期限。通过回归分析来最终判断哪些因素是影响权证价格的关键因素。回归模型如下： 　　 C= b0 +b1S + b2X+b3 +b4T+e 　　 （其中：b0为常数项，b1 、 b2 、b3 、b4为各自变量的系数，e为残差项，C为权证价格，S为标的股票 价格，X为行权价格， 为股价波动率，T为剩余期限） 　　 (三)数据检验及分析。 　　 1.样本说明。 　　 本文选取沪深两市的认购权证五只，分别是包钢、首创、雅戈、长电和国电；五只认沽权证分别是华菱、雅戈、招行、沪场和包钢共587个样本。基于以下条件进行筛选：（1）样本期间：2006年10月9日―2006年12月29日；（2）权证为??式权证； （3）选择具有完整价格走势的权证；（4） 选择样本期间不分红除利的权证；（5）选择交易日行权比例为1：1的权证，数据处理采用的是SPASS16软件。 　　 2.相关性检验及回归结果分析 　　认沽权证：表1 回归分析 　　 　　 回归结果如下：C=0.4999+0.066X+0.413T-0.029 -0.018S 　　 判定系数R2=0.887 修正判定系数为0.787，F=266.691 　　 说明影响权证价格的主要因素是行权价格，剩余期限和标的股票价格。其中剩余期限是最主要的影响因素，理论上影响权证的关键因素为标的股票价格和行权价格，这与我国证券市场和权证交易现状有很大的关系，权证的高杠杆性和对冲风险的灵活性，加上T+0的交易原则，深受投资者喜爱；再加上近几年股市低迷，权证的出现仿佛为投资者打开了一个资金宣泄口，另外上市公司发行权证的数量有限，再加上券商的创设数量，仍然不能满足投资者过度投机的需求，这样必然导致权证价格脱离其标的股票价格。 　　认购权证： 表2 回归结果 　　 　　 述分析，剩余年限是影响权证价格的关键因素，权证价格同历史波动率负相关同假设相违背，主要原因是因为中国权证 　　关于信用社的柜面服务与营销工作探讨 　　□ 于军义 　　摘 要 随着经济全球化和国际经济一体化进程的加快，我国的金融业也应顺应世界经济发展的潮流和趋势，在逐步改革中实现自身的转型。世界经济的一体化也在很大程度上扩大了金融危机发生的可能性，从而致使我国的信用社也同样面临着发展的挑战。信用社要努力从基础工作中寻找突破口，建立自身的持续发展体系，通过对柜面服务和营销工作的探讨，为减轻金融竞争压力创造良好的条件，也为银行的发展提供值得借鉴的经验。 　　关键词 信用社 柜面服务 营销工作 　　中图分类号：F752 文献标识码：A 　　 随着银行的发展和竞争的加剧，银行的发展开始逐渐重视客户为导向，客户成为了银行生存和发展的重要内容。中外银行在市场竞争上的优势不仅仅再是产品之间的竞争，而是一种服务的比较和竞争，银行所需要提供的服务不仅仅是一个微笑，而是要在银行的发展过程中，将现代市场营销的理念融入到金融产品的设计、银行业务流程体系以及服务体系之中，让客户成为银行服务评价的重点和中心。信用社的营销过程中，服务已经成为了产品中的重要构成部分，这种无形的服务通过金融产品表现出来，代表了信用社的整体形象，由此信用社应对服务这种潜在的营销引起高度的重视，