台湾推行通胀目标制实证分析.docVIP

台湾推行通胀目标制实证分析 　　摘 要：随着金融全球化的发展，台湾现行货币政策运行机制的弊端日益显露。目前，金融先进国家大多采用通胀目标制作为货币政策运行的机制，笔者根据台湾经济的发展现状，通过实证分析认为，台湾可以把通胀目标制作为货币政策运行机制的现实选择。 　　关键词：台湾CBC；通货膨胀；目标机制 　　中图分类号：F830.33　文献标识码：A　文章编号：1000-176X(2011)01-0068-07 　　 　　自1944年布雷顿森林体系(Bretton woods system)所建构的固定汇率制度瓦解后，世界各国对于该国的货币政策的最终目标大多以维持汇率稳定、物价稳定为主。依据Mishkint的分类，货币政策运行机制的选择可以归纳为下列四大类：①汇率目标机制(exchange－rate targeting，ET)；②货币目标机制(monetary targeting，MT)；③通货膨胀目标机制(inflation targeting，IT)；④无明示目标机制(implicit targeting)。目前此四大货币政策架构均有国家或地区采用，但随着金融自由化与全球化的时代推演，不同的货币政策目标架构对各国的货币政策有效性乃至经济的发展产生了不同的影响，因为任何一种货币政策目标都具有不同的优缺点。 　　 　　一、当前台湾货币政策运行机制存在的问题 　　 　　CBC(台湾央行)是目前台湾进行货币政策拟定与执行的唯一机关，其所依附的法源基础为“中央银行法”。在CBC每季定期召开的理监事联席会议结束后，CBC会向外宣布其政策决策内容，而CBC亦会据此执行相关货币政策操作，再通过台湾经济体系中所存在的政策传递管道，影响各项总体经济指标，以达成CBC所设定的货币政策最终目标。然而，CBC所执行的货币政策是否确实达成其所设定的政策目标，在台湾的货币政策运作机制中，并无相关的正式官方文件来加以评价，而且台湾央行法赋予CBC多项政策目标。因此，对于CBC的政策施行与功效，仅限于CBC内部的检讨改进，这对CBC政策权责性的提升，实为一项重大的阻碍。 　　综观CBC目前对于货币政策的拟定至执行的过程，我们仍然可以发现CBC现有的运作机制至少存在下列几项值得深思的问题： 　　1　现行MT目标机制下的货币政策有效性明显降低 　　CBC执行的货币政策所获得的实???M2年增率并未与其所公布的M2目标区相差太多。然而，若货币政策持续仅以货币总计做为货币政策拟定与执行的唯一重要参考信息，则可能因金融创新活动的增加与岛内各部门金融性资产持有比重的日益提升，而严重影响台湾M2货币需求函数的稳定性，进而会严重影响货币政策的有效性，故实不宜仅依据单一指标即做出任何货币政策的拟定与执行策略。目前，CBC经济研究处对于准备货币供给面的信息搜集虽十分完整，但对于需求面的相关信息则相对不足，因此，在估计准备金需求时，主要是考虑过去通货及准备金的变动趋势。当通货净额或准备金需求因经济金融情况改变而出现结构性改变，或有不确定因素发生时，即可能因未及时掌握相关信息，而使目标值出现偏高或偏低现象。所以，为进一步加强准备货币的估测工作，对需求面信息的掌握，以及缩小各金融商品准备率的差异等，将有助于提升央行货币控制成效。 　　随着岛内金融创新活动的增加和其它采用MT机制的国家或地区将货币政策操作目标由“量”转向“价”的趋势，CBC近年来亦逐渐降低对准备货币在“量”上调控的比例，增加隔夜拆借利率等金融指标在“价”上的调控比例。然而，这些举措虽然增加央行政策拟定与执行的弹性，亦可增加CBC货币政策的有效性，但却大幅降低央行政策的透明度。同时，亦将使市场参与者无法清楚知悉央行政策意向，徒增民众对未来通货膨胀预期的困扰与市场无谓的波动。因此，目前CBC的政策运作机制，对于货币政策运作机制效率的提升仅具“治标”而非“治本”效果。 　　 　　2　货币政策工具与最终目标的关联性不显著 　　近年来，货币需求函数因金融创新活动等因素呈现不稳定状态，CBC在货币政策实务操作上大多改以“价”作为其政策操作的主要工具，政策运作效果与货币政策最终目标具有稳定的相关性。以上分析可知，不论是否加入国外经济的影响因素，利率对总体经济变数(所得与物价)的影响并不显著，且由其所设立的总体经济计量模型所进行的货币政策模拟分析亦可知，虽然部分利率指标(诸如重贴现率或拆借利率)对于市场利率的影响相当显著，但对于所得与物价的影响则不具显著性。因此，如何使CBC所实行的货币政策工具与政策最终目标之间更具有显著且稳定的关联性，对于CBC而言将是一项重要的改革工程。 　　 　　3　货币政策不具法则性与透明性 　　目前台湾地区央行法对CBC的政策目标明文规定为“促进金融稳定、健全银行业