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取消寿险保单预定利率限制可行性分析 　　收稿日期：2007-09-10 　　作者简介：王少群，男，天津大学管理学院博士研究生，供职于中国人民银行 　　 　　摘要：投资风险与定价风险是寿险公司面临的主要风险，而定价风险的主要表现就是保单预定利率过高。本文首先通过建立寿险公司经营模型，证明保单预定利率管制不仅能降低定价风险，对寿险公司的投资风险防范也具有重要作用;接着使用实证方法得出我国股票市场变化对寿险保费收入没有确定性影响，实际利率变化也只能在短期内导致寿险保费收入反向变化。基于以上分析，本文认为在我国当前情况下，放开保单预定利率限制的时机还不成熟。 　　关键词：金融约束;保险;预定利率;偿付能力 　　中图分类号：F842．4文献标识码：A文章编号：1006-1428(2007)12-0051-03 　　 　　1999年，保险监管部门下发了《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》，规定寿险保单预定利率不超过年复利2．5%。近年来，以股市和房市为代表的中国资产价格急剧上升，为应对经济发展由偏快转向过热的风险，2007年3月至10月，人民银行连续五次加息，一年期储蓄存款利率已升至3．87%，扣除利息税为3．68%，远远超过了寿险保单的预定利率。在这种情况下，担心寿险保费收入减少，主张放开2．5%预定利率限制的呼声日益高涨。 　　 　　一#65380;保险业的投资与定价风险 　　 　　世界保险业的发展历史表明，资本市场高涨期，寿险业极易积累风险，并在资本市场下跌时集中爆发，导致大量寿险公司破产。风险发生的机理在于资本市场高涨期，资产价格快速上升，导致投资者产生了获取高收益的预期。在银行#65380;证券公司#65380;基金公司等金融机构及保险同业竞争的压力下，寿险公司为保持保费收入，提高保单预定利率，并将所收取的保费投资于高风险资产，以期获取高收益来冲抵高预定利率成本并获得利润。当资本市场下跌时，保险公司就会暴露在投资及定价的双重风险之下，遭受巨大损失，甚至破产。 　　20世纪80年代，日本股票市场及房地产市场高涨，许多日本寿险公司推出高预定利率保单争夺客户资金，然后投资于股市#65380;房地产等??域，以期获取高回报。随着泡沫经济的破灭，日本债券#65380;股票#65380;不动产价格急剧下跌，寿险业出现高额利差损。仅1999会计年度，日本15家寿险公司利差损失就达15366亿日元。由于利差损的致命性冲击，寿险公司财务状况急剧恶化，公众丧失了对寿险业的信心，又引发了退保潮，形成了寿险公司破产的“多米诺骨牌效应”。 　　20世纪70年代末，美国寿险公司将资金大量投向垃圾债券及抵押贷款，以期获取高额回报，一些保险公司投资于垃圾债券市场的资金总额达到净资产的10倍以上。1989年7月至1990年12月间，美国垃圾债券市场崩溃，房地产更下跌了30%，保险业遭受巨大投资损失，仅在1989年至1991年间，美国就有141家寿险公司破产，造成了保险业危机。 　　以上事例表明，高预定利率是寿险业定价风险最主要的表现形式，其与高风险投资紧密相联，越是资本市场高涨期，越应重视这两种风险的防范。 　　 　　二#65380;预定利率管制对防范保险业风险的作用 　　 　　借鉴Thomas F．等(2000)建立的银行经营模型，假设寿险公司经营期间数为n(n为正整数)，在每个经营期，期初平均收取保费P(ri，r-i，ki，k-i)(简写为P(?))。其中为本公司的保单预定利率，为其他公司的保单预定利率;公司自有资本金与保费的比例为，其他公司资本金与保费的比例为k-i。可知一般情况下，，，，，但在目前我国保险公司信息披露状况不佳的情况下，由于公众观察不到保险公司的资本金情况，资本金对保费收入的影响有限，即，。设每期现金折现系数为δ(0 　　3#65380;管制预定利率虽然能抑制定价风险及高风险投资，但也有抑制市场竞争，造成保费流失的可能。在当前资本充足性监管已渐成国际潮流的情况下，有人建议以资本充足性监管(在很大程度上与偿付能力监管等价)的方法来替代预定利率管制。但笔者认为在我国完全推行这一方法时机还不成熟。 　　 　　其次，资本充足性监管的有效性有赖于完备的会计体系#65380;良好的公司治理结构等一系列因素。我国保险业整个行业审慎经营的文化还未完全建立，而近年来的快速发展，更造成许多寿险公司资本金偏少，而快速扩充资本还有一定难度。 　　综上所述，笔者认为，目前股市高涨#65380;央行调息还未对寿险业产生实质影响。保险业在一定程度上可以通过增加新产品开发投入，发展万能#65380;投连等保险产品来应对股市#65380;利率的变动;在目前资本充足性(偿付能力)监管体系还不完备，保险