市场投资策略研究的主要方法（何旭）.pptVIP

A股市场投资策略研究的主要方法 金元证券北方财富管理中心 何旭 起点于“价量分析” 价的分析：美元周期下 --- 利率、汇率、商品、通胀的规则 量的分析：产业周期下传统产业与新兴产业 产业周期背后的决定因素：制度、中国的条块管理与政治锦标赛 制度后的因素：文化、中庸文化与逐利文化 A股策略范式：经济面、政策、业绩、估值、资金、风格转换 A股的特殊性：经济预期的反身性尤为激烈 策略分析内容 A股市场主要被金融、石油、煤炭三大行业主宰，这三个行业市值占 50%以上，利润占比超过73%，而在GDP中的占比仅为15%。与投 关系大，与流动性关系大 分析方法1：从A股市场结构出发 分析方法2：三大流派 基本面分析： 基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动，理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。 基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域 技术分析：非K线勿视，非K线勿听，非K线勿言 数量分析：西蒙斯与巴菲特、彼得林奇、索罗斯的投资理念 分析方法3:外力研究为主 内生研究为辅 球的运动方向主要取决于外力，股价也是如此？ 股价如桌球？ 价格体系——美元-利率-汇率-商品价格-资产周期-流动性-膨胀 以往学者研究美元概况的主要缺陷 纸币储备开启信用创造和信用扩张的过程，这将使得某些特定国家长期维持大量的经常账户盈余或是资本账户盈余，同时也会导致这些国家陷入经济不断繁荣和衰退的恶性经济周期，打击这些国家的银行体系，并且对政府和财政造成伤害； 该体系使得全球经济过度依赖美国，而美国的负债处于加速过程中，这种状态不可持续 信用的创造过度引发产能过度扩张，最终产生通货紧张 美元本位的三大缺陷 上述分析详细阐述了美元本位货币影响经济周期的机理，但是这种分析是不完备的，它忽略了在不同类型的经济周期中美元的变化差异，以及它只阐述了美元由盛而衰的一个方面。 美元螺旋式下跌 本框架优点：通过美元将经济周期、资产周期链接，解决经济学研究中不涉及资本价格的缺陷 克林顿政府时代：技术进步+加息+财政盈余，美元升值 小布什/奥巴马政府时代：再通胀+降息+财政赤字迅速上升，美元贬值 经济周期、资产周期末期：美元现金资产功能急遽上升 传统分析的三个因素 传统方法有三种：购买力平价、利率平价理论和资产风险溢价 美国加息预期降低压制美元汇率走势 从风险溢价角度看，每股偶市场投资的回报率急剧下降，难以吸引大量资金流入 2010年上半年美国通过政治博弈改变了全球资金方向 资产在经济周期中的定位 第一阶段：信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比较差 第二阶段：商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现 第三阶段：每个市场都是牛市 第四阶段：债券开始下跌，而股票和商品保持牛市 第五阶段：通货膨胀压力加大，只有债券市场是牛市 第六阶段：信贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王 A股市场：中国政治经济制度 转型的关键一是在于经济的深度，而是在于制度的执行力，第三就在于金融的反身性。我们无疑对中国的经济深度报有极大的信心，不过这并非意味着盲目乐观，我们依然认为判别这个阶段经济到底是进入转型的阵痛期或是缓冲期，制度执行力是需要考虑的关键因素 中国激励：政治锦标赛 “条块管理”在09年形成合力，在2010年形成分化。 地方政府的行为背后还有一种超越了行政与财政分权之外、更基本的激励力量存在。从80年代开始的地方官员之间围绕GDP增长而进行的“政治锦标赛”模式是理解政府激励与增长的关键线索之一。 中央对单纯以GDP增长为核心的地方政府考核方式进行改进，目前的迹象主要沿着两条路径进 提出绿色GDP概念，这将与新产业的发展息息相关 干部考核引入民众的满意度，将对廉租房保障房及以前较难解决的等民生社会问题都会产生重大影响 对地方政府而言，每次调整都酝酿重大机会 小 结 经济转型期增长水平将有所下降，但仍将保持较高水平，为了主要经济增长动力是城市化和工业现代化 新政治锦标赛是经济转型的制度保障，农民工市民化是城市化的主要内容，农民工市民化就是最大的制度红利：户籍制度、土地流转、收入分配制度、新36条等 对资本市场来说，其指向消费和投资量大领域 财政政策仍保持较强力度，开始从基础设施建设为主转向保障房建设，保障房建设是防止经济二次探底的主要手段? 货币政策只保持对房地产和地方融资平台的局部紧缩，随着通胀预期的逐步缓解，未来又可能略微放松 预期效应 基本面效应 基本面效应 投资组合效应 预期效应 预期效应 投资者