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第4章 竞争性假说的辨识 主要内容： 两个竞争性假说在会计变动时对股票价格变化所作出的相互矛盾的预测 卡普兰和罗尔的研究 以卡普兰和罗尔的研究为例，分析会计变动研究中所存在的方法论问题 鲍尔关于如何处理方法论的问题研究 关于存货计价方法变动的研究（桑德，拜多和林达夫） 小结 4.1 竞争性假说 “无效应”假说 与资产计价模型以及无交易成本、无契约成本、无信息成本和无税收的假设相结合，有效市场假说预测会计程序的自愿性变化不会引起股票价格变化。 “机械性”假说 与“无效应”假说竞争，预言股票价格变化与那些特定的会计程序变化息息相关 4.1.1 无效应假说 有效市场假说 股票价格随着会计程序变化而变化 原因：根据有效市场假说，信息是很容易获得的。大家能耗费同等的成本，得到同样的信息，进而不会获得非正常的交易报酬，并不能得到股票随着会计变动而变化的预测。 那么， 模型：资本资产计价模型 在资本资产计价模型里，会计变动对股票价格没有任何意义。 假设：会计方法与企业价值无关 资本结构不具有相关性 在资本资产计价模型里，资本结构和会计方法只是形式，没有价格效应。然而，如果存在税收，资本结构和会计方法就会影响现金流量和企业价值。在早期的研究中，莫迪利安尼和米勒曾经证实了这一点。 因此，会计研究者认为，除非某种会计变动具有税收方面的含义，否则，不具有任何股票价格效应。 注：会计变动必须是未被市场预期到的。 4.1.2 机械性假说 联合假说 机械性假说 假说来源：会计报告是有关某家企业的信息的唯一来源，因而投资者使用会计盈利来评估企业股票的价值。 一些接受机械性假说的会计实务工作者和财务投资者宣称，公司经理会改变会计方法，借此夸大报告盈利和公司股票价格。 结论：不管会计变动对现金流量现值的影响如何，可增加盈利的会计变动必然伴随着正值的非正常股票盈利，而可减少盈利的会计变动则必然伴随着负值的非正常股票盈利。 注：联合假说指有效市场假说、资本资产计价模型、无交易成本、无信息成本、无契约成本假设的结合。 4.1.3 两种假说的辨识 三类会计变动对两种竞争性假说进行辨识： 不影响税收的会计变动（卡普兰和罗尔，1972年） 在“无效应”假说之下，这样的会计变动不应有任何股票价格效应。机械性假说则预言会计变动影响着股票价格，影响方向与它影响盈利的方向一样。 卡普兰和罗尔通过观察和税收无关的会计变动与股票价格变动关系，检验了这两个假说。 所有的会计变动（鲍尔，1972年） 在有效市场假说和资本资产计价模型中，当影响税收的会计变动公布时，股票价格不会发生任何可观察到的波动。 鲍尔观察了伴随着所有会计变动的非正常盈利，并预言不存在非正常盈利。 4.2 卡普兰和罗尔的研究 选择会计变动： 1、1964年，一些企业由递延法改为全额冲销法来处理投资税减免。 2、20世纪60年代，一些企业改加速折旧法为直线折旧法。 注：递延法分两种：（1）将减免的税收在资产使用年限里逐年分摊；（2）将减免的税收的48%摊入购置资产的那一年，剩下的52%在以后的期间中逐期分摊。 全额冲销法指公司可以在购置资产的当年把全部抵缴额都从税收费用中减掉。 4.2.2 样本 投资减免税 卡普兰和罗尔挑选了275家由递延法转为全额冲销法的公司和57家继续采用递延法的公司。 控制样本：股票价格无变化的样本。 观察时间：受会计变动影响的第一次年度盈利公布时。 改用直线折旧法 通过对《会计趋势与方法》（1962--1968年）的普查，并将它与其他研究者的相应样本进行对比而得到的。 观察时间：盈利公布日和折旧改变宣布日。 4.2.3 研究方法 卡普兰和罗尔使用非正常报酬率来研究会计变动发生时的股票价格变化。首先测算下列回归方程： ri,t=airf,t+birm,t+ei,t (4.1) ri,t表示企业i在t周的报酬率，rf,t表示t周的无风险报酬率，rm,t表示t周的市场报酬率。 盈利公布周前的各个周的非正常报酬率是作为等式4.1的预测误差计算出来的。由第-30周到+29周这一期间的平均非正常报酬率et和累计非正常报酬率（CARs）也被计算出来。 按照机械性假说，在所有会计变动的样本中，e00,CAR00（假定其他情况均不变） 按照无效应假说，在所有样本中，e0=0,CAR0=0（假定其他情况均不变） 4.2.4 研究结果--投资减免税 投资减免税 图4-1列示了对改变投资减免税会计处理的样本企业的研究结果。反映了累计非正常