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财务杠杆对可分配资金的影响 案例分析1 案例重现 一、公司简介  国货公司1981年40亿美元的销售额来自四大类业务的1500多个知名品牌，这些业务有处方药，包装药，食品以及家用产品，其最大且获利最多的业务中的抗高血压药，镇静剂占有很可观的市场份额，国货公司在这些业务上的成功基于其营销专长。 二、公司文化 国货公司管理哲学的一个特点是节约和严格的财务控制。据说，包括公司预算批准的项目，所有超过500美元的开支均需经过总裁批准。 第二个特点是保守和厌恶风险。它的多数新产品是购买其他企业开发的，或仿制竞争者推出的新产品，公司从而避免了在研究开发和新产品投放上的高风险，并将其营销本领用于推广现有产品和扩展产品。 三、公司业绩 国货公司的财务业绩具有持续、稳定增长和获利的特点。到1981年，公司已连续29年销售收入、盈余和股利持续增长。公司的权益报酬从60年代的25%上升到80年代的30%。公司能再将每年盈余的60%用于发放股利的情况下，仍用内部筹资保证公司发展的需要。1980年底，公司几乎没有债务。 该公司的股票被机构投资者广泛持有，这反映了分析家对其管理的评价。但其过多的流动性和低财务杠杆也遭到了许多分析家的批评。考虑一下该公司采取冒险的资本结构政策的可行性。注：所得税率为48%；债务资金的利率为14%；市场收益率为14%；流通股数为155.5百万股。 方案选择 单纯借款 新增借款=691.5百万 节税收益=TC·rB·B=48﹪×14﹪×691.5=46.5百万 VL =EBIT(1- TC )/rO +TC·rB·B/rB =Vu +46.5/rB = Vu +331.9 设发债前公司EBIT为X (X-13.9×14﹪) ×(1-48﹪)=445.9 解之： X=859.45百万 假设发债未影响其营业收入 EBIT=445.9 假设发债未影响其营业收入 EBIT=445.9 净利润=(859.45-（13.9+691.45）×14﹪) × (1-48﹪) =395.56百万 每股盈余=395.56/155.5=2.54（2.84） 每股股利=2.58 ×60﹪=1.53（1.7） 权益报酬率=395.56/1472.8=26.86﹪ 结论：虽然公司价值上升，但是财务指标下降。不适合采用。 发债回购股票 计划的负债B2 B2/A=32.4﹪ B2/(B1+S1)=B2/(16.6+1654.5)=32.4 ﹪ B2=541.4, △B=B2-B1=525,S2=1129.7 股价（账目）： S1/N1=1654.5/155.5=10.64=S2/N2 计划股票总数：N2=S2/10.64=1129.7/10.64=106.16 (EBIT-B·rB)(1- TC)=E（净利润） 由81年净利润求81年EBIT: (EBIT-B1rB )(1- TC)=E1 (EBIT-16.6×0.14) ×0.25=495.3 EBIT=954.82 假设81年（当前）与计划的EBIT相同，求计划的净利润： E2=(954.82-541.4 ×0.14) ×0.52=457.08 各种指标计算： ROA=EBIT/A=954.82/167.1=57.14% ROE=E2/S2=457.08/1129.7=40.47% EPS=E2/N2=457.08/106.16=4.31 国货公司的计划资本结构 国货公司的当前资本结构 发债发股利 资产负债率 B新/A新=32.4% (13.9+B2)/(1472.8+13.9+B2)=32.4% B2=692 rs’=D’/P=4.45/30=0.145 rs=r0+B/S·(1-TC)(r0-rB) 14.5%=r0+692/1472.8(1-48%)(r0-14%) r0=14.41% ∴rs=14.5% r0=14.41% rB=14% VL=(445.9+678.1·(1-14%)) · (1-48%)/r0+48%·678.1 =4038.98 VU=445.9·(1-48%)/r0=1609.08 净利润=(859.45-(691.5+13.9) ·14%) ·(1-48%)=395.6 每股盈余EPS=395.6/155.5=2.54 每股股利=4.45 权益报酬率ROE=395.56/1472.