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企业整体并购价值及其评估研究 摘要：随着市场经济的蓬勃发展，企业并购作为企业以扩大规模为根本标志的扩大再生产行为也发挥着越来越 重要的作用。在当前资本市场不断完善的前提下，企业并购同时也是资本运作的重要方式。企业并购在实质上是一 种资本的交易，而该项交易能否成功其关键在于资产是否可以得到合理的定价。因此，探讨企业整体并购价值及其 评估，对于企业进行相关并购行为能否成功意义重大。 关键词：企业并购；价值评估；对策 一 、引言 企业扩张的方式一般分为横向一体化和纵向一体 化两个方面。在资本市场不断发展的今天，大多数企业 往往通过企业并购来实现快速扩张的目的。随着并购案 例的逐渐增加，企业价值评估逐渐凸显其重要的地位， 通过专业人士评估得出的企业价值将直接影响着两个 企业的决策以及并购能否成功的决定性因素。 企业并购是一种对企业控制权的一种转移，被并购 方通过移交对企业的控制权而获得一定的资产补偿，并 购方通过支付一定的资产而获得对目标企业的控制权， 因此，对于被并购企业的定价就尤其重要。严格地讲，企 业价值评估是由专业评估人员，在特定的评估基准日， 对于拟并购企业的整体价值进行评价，并综合考虑企业 与被并购企业在并购整合后实现的整体价值，以充分评 价并购行为是否值得，考虑并购后的整体价值能否增 值。只有基于合理的价值评估，从而给付适当的并购对 价，此项并购行为才是合宜的。 二、企业并购的整体价值评估存在的问题 (一)在我国的企业并购主体中，大型企业的参与度 较弱 最近几年，我国企业的并购活动中虽然也存在一些 较大企业的合并，比如2015年携程网和百度拥有的去 哪儿网的股票的换股合并，但是我国大部分的企业并购 的商业活动仍然只是局限于中小企业，造成了并购活动 的发展力较为缓慢，这与西方的企业并购的商业活动比 起来影响力较小。我国在保证中小企业间并购活跃发展 ‘— 一 。卜 “— “ “十 “—．-”。。 ”十 ’ 卜 “—· ”十 ”十 ”——卜 ”十 ” —卜 “十 “——卜 ”十 “十 “十 ”十 “十 ”十 ”+ “-a-,．十 ”十 ”十 -+ ”十 一+ “+ ”十 ”+ “+ ”+ 一-1--“+ “-4-”+ ”+ n+ ”+ “-4-“+ ”4--”+ · 成本，而长期负债主要控制隐性代理成本 股利能够迫使公司增加外部融资，使公司受投资者监 2．并购的代理成本控制效应 督，防止管理层损害投资者利益。在所有者权益公司，管 并购既是委托代理问题产生的一种形式，也是解决 理层持股比例低的公司股利支付率高，表明管理层持股 该问题的一种途径，成功的并购可以重组公司治理结 和股利支付是降低代理成本的替代机制。管理层持股比 构，对资金的用途进行重新考虑，并购造成的潜在危险 例越高，企业发放股利的倾向和力度就越大，越能够缓 对公司的管理者是一种鞭策，从而使管理者更多从股东 解自由现金流量的代理问题。 视角思考问题，提高企业价值过度投资是指企业将资金 四、总结 投资于净现值为负的项目上，是一种降低资金使用效率 自由现金流的配置体现了企业的财务管理情况以 的低效率投资决策行为。 及资本治理结构。因所有权与管理区的相分离，自南现 3．股利政策的代理成本控制效应 金流会对企业带来代理成本。股东应对管理者的行为进 企业中较高的股利支付率能够减少管理者控制的 行有效的监督，使企业的代理成本控制在合理的范围 自由现金流量，在一定程度上限制了管理者投资净现值 中，进而促进企业的的进一步发展。 为负的项目的机会，从而降低代理成本。支付现金股利 参考文献： 的政策会给管理层带来压力，同时迫使管理层为他们的 [1]余亮．融资约束、代理成本与股利政策治理效应『D】．华南 投资项目筹集外部资金，减少浪费在非盈利投资项目上 理工大学，2013． 自由现金流量的数量。同时公司发放股利会降低内部保 【2】骆蕾．公司治理变动与现金持有量价值关系研究——基 留盈余的资金，进而公司向外筹措资金的需求就增加 于英国上市公司治理指数的证据【J]．公司治理评论，2014(04)． 了。当公司在资本市场筹措资金时，需要经过政府的审 【3 银国，张琛．自由现金流与在职消费——基于所有制 核以及承销商或投资银行的监督，无形之中增加了公司 和公司治理的实证研究[J】．管理评论，2012(10)． 外部监督的力量，从而降低公司的代理问题。支付现金 (作者单位：中南财经政法大学会计学院) 108 的同时应当积极的激励大企业之间的并购，使得大企业 成为中国企业并购的主体。 (二)国内的行政干预较多，使得企业之间的并购机 制发生了扭曲。 由于我国的市场经济仍然存在着一些不足，我