高成本下行业基本面底部的相对收益-扑朔迷离环境中的行业主题投资策略.doc

高成本下行业基本面底部的相对收益-扑朔迷离环境中的行业主题投资策略 报告要点 ?? 历史证明市场不明朗时期基本面底部行业可获得相对收益 总计历史规律，借鉴 04 年经济周期中处于行业底部的钢铁行业在扑朔迷离 市场行情的表现，我们认为在市场等待数据拨开宏观经济走势的朦胧、决定 市场方向时，处于基本面底部行业的业绩继续恶化的空间有限，具有较高的 投资安全边际，可获得相对收益。 ?? 煤炭、石油、粮食价格已高企，煤炭价格后市可控 流动充裕、通胀预期刺激下，大宗商品价格上涨动力强劲，原油、煤炭及粮 食价格自 10 年来均有不小的涨幅，对下游行业的成本压力明显，特别是对 无提价权的火电企业及由于市场原因还未提价的煤化工的尿素等基础化工 企业负面影响较大。 发改委约谈煤企，提出控制煤价的意见，煤炭、粮食价格已处于高位，且政 府具有较强的调控能力，根据目前政策的调控思路及经济形势，我们认为煤 炭价格继续上涨的动能减弱，对下游行业的负面影响减小。 ?? 成本压力减缓促进处于基本面底部的火电、煤化工迎来拐点 “市场煤、计划价”机制下，电价调整步伐远低于市场煤价上升幅度，行业 业绩看，主营业务收入增速、净利润增速均处于行业历史底部，煤价上涨的 成本压力使营业成本上升幅度较大，毛利率和净利润处于 09 年以来的底部。 火电行业业绩降幅虽小于 2008 年，但分析表明行业在这轮周期中已经处于 底部，进一步恶化的空间有限，具备了较高的投资安全边际，此轮电荒将成 为火电行业估值洼地修复的导线，促进行业迎来估值修复行情。 以煤炭为主要原材料的煤化工产业，在煤价高企的成本压力及产品提价遇阻 的两端挤压下，行业业绩会受到强烈腐蚀，通过梳理，我们认为尿素价格还 未完全反应成本压力的上升，目前行业基本面基本处于周期底部，基于同样 的逻辑，在市场走向扑朔迷离的环境中，煤化工有望获得相对收益。 ?? 投资标的选择 基本前述分析，选择火电行业、煤化工氮肥行业中公司业绩对煤炭价格弹性 大，且股价还未表现出业绩触底反弹预期的标的，可关注火电行业中的粤电 力 A、宝新能源等，煤化工氮肥行业的泸天化、柳化股份等。 相关研究 《原料药低价筑建投资安全边际—扑朔迷 离环境中的行业主题投资策略（一）》，邓二 勇，2011 年 5 月 3 日 分析师： 邓二勇 (8621) dengey@cjsc4.cn 执业证书编号：S0490510120005 联系人： 胡瑞丽 (8621) dengey@cjsc.cn 专题策略 投资策略 研究报告 主题投资策略 2011-05-09 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 绪言......................................................................................................4 历史证明市场不明朗期基本面底部行业可获得相对收益.......................5 煤炭、石油、粮食价格已高企，煤炭价格后市可控 ..............................6 原油价格逼近历史高点......................................................................................... 6 通胀下煤炭价格继续走高 ..................................................................................... 7 农产品价格一路上扬 ............................................................................................ 8 成本压力减缓促进处于基本面底部的行业迎来拐点 ..............................8 火电行业拐点可期 ................................................................................................ 9 火电行业业绩接近历史底部 .................................................................................. 9 “电荒”成为电价机制改善的导线，推动行业基本面改善 ..........................