Topic06-资本预算项目的选择.pptVIP

* 6. NPV方法与IRR方法的比较 （1） 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线 NPV曲线与横轴的交点是IRR。 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR 净现值曲线 当k=k1时, NPV(k1)0,k1IRR,按 NPV和IRR标准都应接受该项目。 反之，按两种标准都应放弃该项目。 这一结论对于独立项目和 常规项目来说总是成立， 但对于互斥项目和非常规 项目而言就不成立了。 * 独立项目 （Stand-alone Project） 能够不受其他项目影 响而进行选择的项目 互斥项目 （Mutually Exclusive Project） 接受某一项目就不 能投资于另一项目 常规项目 （Conventional Project） 现金流特征 -, +, +, +, … 非常规项目 （Unconventional Project） 现金流特征 1. +, - , - , - , … 2. - , +, +, - , +, … 6. NPV方法与IRR方法的比较 * （2） NPV法与IRR法不一致的第一种情况 ——非常规项目 现金流量 IRR NPV@10% 项目A -100， 130 30% 18.2 项目B 100，-130 30% -18.2 项目C -100， 230，-132 10%，20% 0 我们看出：项目A是常规项目， 项目B和项目C是非常规项目； 其中项目B现金流特征为+，-， 项目C现金流特征为-，+，-。 * 项目A——常规项目 此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。 NPV($) k(%) 0 30 30 项目A 10 18.2 IRR * NPV($) k(%) 0 -30 项目B -18.2 30 项目B——问题1：投资还是融资 此项目内部收益率为30%，但仅当 贴现率大于30%时，NPV才大于0， 也就是，NPV法与IRR法在这个项 目的决策上发生了矛盾。结论是： 接受IRR小于贴现率的项目。 对于项目A这种类型，我们称之为投资型 项目，而项目B我们称之为融资型项目。 后者在用IRR法决策时其规则发生悖反。 10 IRR * 项目C——问题2：多重收益率 NPV($) k(%) 0 项目C -2 此项目有两个内部收益率， 此时对项目作决策只能采 用净现值方法了。 10 20 * （3） NPV法与IRR法不一致的第二种情况 ——互斥项目 IRR用于互斥项目可能出现的两个问题； 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析； 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决方法。 * IRR用于互斥项目可能出现的两个问题 规模问题 Stanley Jaffe和Sherry Lansing刚刚购买了一部 电影的版权，以下是预计的CF和NPV、IRR。 第0期现金流量 第1期现金流量 NPV@25% IRR(%) 小预算 -$10 $40 $22 300 大预算 -$25 $65 $27 160 * NPV($) K(%) 40 20 400 200 160 300 费雪交点 66.7 大预算 小预算 两个项目NPV曲线与横轴的 交点代表各自的内部收益率 两条NPV曲线的交点称为费雪 交点（Fisher’s Intersection）； 通过计算两项目现金流之差的 NPV为零的折现率得出。 当K66.7%时，NPV 与IRR结论一致； 当K66.7%时，NPV 与IRR结论矛盾。 IRR与NPV不一致是因为 IRR忽略了项目的规模 时间序列问题 Kaufield公司有一个闲置的仓库，可以存放 有毒废物容器（项目A），也可以存放电子 设备（项目B），现金流量如下： 时 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 @0% @10% @15% 项目A -10000 10000 1000 1000 2000 669 109 16.04 项目B -10000 1000 1000 12000 4000 751 -484 12.94 IRR用于互斥项目可能出现的两个问题 * NPV($) K(%) 4000 2000 10.55 16.04 12.94 -484 0 项目B 项目A 当K10.55%时，NPV 与IRR结论一致； 当K10.55%时，NPV 与IRR结论矛盾。 IRR与NPV不一致是因为 现金流发生的时间不同 * 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析 NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是 这两种标准隐含的再投