投资风险管理 第3章 传统投资风险管理与套期保值.pptVIP

第三章 传统投资风险管理与套期保值 主要内容： 在传统的投资风险管理中，套期保值是核心技术。由于风险分散、保险和对冲三者间存在本质上的一致性，因此本章着重讨论套期保值技术及其应用。 第一节 传统投资风险管理方法概述 第二节 套期保值的原理 第三节 套期保值方法的应用 一、传统投资风险管理 对于投资风险，人们可以选择“规避风险”、“承受风险”和“风险控制”的态度。 1.规避投资风险。 采用风险规避策略前应进行收益与风险的权衡，这实际上就是进行投资成本与收益的分析。 2.承受投资风险。 投资者在投资过程中承受风险有可能出现两种情形：一是没有意识到风险的存在而不采取任何行动，二是有意识地承受风险。 一、传统投资风险管理 3.防范与控制投资风险。 如果风险是客观存在的、规避不了或不想规避的，投资者可以通过精心组织管理，在一定程度上加以防范和控制，使风险控制在投资者的承受范围之内，以提高投资获益的可能性。 如果风险超过投资者的承受能力，投资者需将该风险进行转移。 风险转移的基本方法有：风险分散化和套期保值。 一、传统投资风险管理 按马克威茨的投资组合理论，通过分散化的投资，可以消除非系统性风险。因此，在不降低投资收益的情况下，投资组合可以降低投资风险；在不增加投资风险的情况下，投资组合可以提高投资收益。投资组合之所以能分散风险，是因为在组合内部存在自然的“对冲”，互相抵掉了部分的风险额度。 一、传统投资风险管理 “对冲”强调的是自然的相反运动的相互抵消作用。 套期保值是构筑一项头寸来临时性地替代未来的另一项资产(或负债)的头寸，或者是构筑一项头寸来保护现有的某项资产(负债)头寸的价值直到其终结。“套期保值”强调人为作用，它是一种“人工对冲”，即人为地构造相反头寸来实现收益不确定性的相互抵消。 一、传统投资风险管理 套期保值要获成功，关键是构造出刚好相反的投资头寸。 这里应注意两个问题： 一是正确分析投资收益对风险变量的敏感程度 二是正确把握投资的风险状况，所谓风险状况，就是风险的变化方向，可以利用“风险状况图”加以反映。 一、传统投资风险管理 在图3-1中，横轴代表风险变量的变化，纵轴代表投资收益变化。图(b)所构造的头寸，其投资收益变化与图(a)中原有头寸的风险方向相反，二者间存在“镜面反射关系”，它们的风险敏感程度相同，所以图(c)中的套期保值效果是完全冲抵了投资的风险。 一、传统投资风险管理 图3-1 套期保值头寸的构造 二、利率风险的度量 (一)平均期限和久期 1.平均期限 平均期限是收回本金的加权平均时间。 计算方法是：将每一笔偿还的本金乘以它的时间长度，加总后除以本金总和。 该指标的缺陷是：没有充分考虑不同偿还期的本金存在“时间价值”的差异，精度不高。 二、利率风险的度量 2.久期 (1)久期的定义 久期的概念是Frederick Macaulay于1938年提出来的。Macaulay久期是估计债券价格对利率变动的敏感性指标，实质上它也是债券现金流的时间加权平均数。 二、利率风险的度量 债券的均衡定价是： (3.1) 其中，r是适合于当时的市场利率环境和债券风险性质的折现率，Ct(t=1，2,…，n)是现金流。 二、利率风险的度量 Macaulay久期定义为： (3.2) 二、利率风险的度量 从上面的公式可以看出，久期所用的权重是债券形成的现金流的现值。 对于零息票债券来说，Ct=0(t=1，2，…，n-1)，从而D=n，即该折现债券的久期就是债券的到期期限。对于所有时期未都有现金流发生的债券来说，其久期一般都短于该债券到期的期限。 从公式可以看出，影响久期的因素主要有债券的期限长短、息票率、到期收益等。在其他因素不变的情况下，期限越长，或息票利率越低，或到期收益率越低，债券的久期都越长。 二、利率风险的度量 (2)久期的性质 久期是债券价格对利率变动的敏感性指标。 从而： (3.3) 二、利率风险的度量 可见，久期是价格对利率的弹性。对上式再进行变换可得： (3.4) 从上式可以看出，如果市场利率发生变化Δr，则可以估算出价格的变化ΔP。例如，某债券的久期为5，则利率1%的变动将引起该债券价格约5%的变动。 二、利率风险的度量 式(3.4)中的负号表示债