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厦门理工商学系黄莉 第二节 风险估价模型 一、风险及其形成的原因和种类 二、风险的衡量 三、风险价值 四、投资组合风险与收益的衡量 一、风险及其形成的原因和种类 1. 确定性与不确定性 确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未 来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的 或可以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分 析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果 和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未 来做出任何推断。 一、风险及其形成的原因和种类 1. 确定性与不确定性 财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果 不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出 现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不 确定性事件。 根据以上定义，风险意味着对未来预期结果 的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不 好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此， 风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。 一、风险及其形成的原因和种类 2. 风险的概念 [1]风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。包含可分散风险与不可分散风险。 不可分散风险：又称系统风险或市场风险；是指由影响整个市场的事件引起的，不可能通过投资分散化消除的风险。如战争、经济兴衰、利率变动等。 可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险；是指由那些只影响个别投资对象的事件引起的，可以通过投资分散化予以消除的风险。如罢工、新产品研发成功失败与否、法律纠纷、重要合同谈判成功与否等。 3. 投资者（股东）所承担的不可分散风险的种类 按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。 投资风险实质:也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。 [2]财务风险是指企业由于筹措资金(指债务融资)上的原因而给企业财务成果(普通股股东收益,即净利润-优先股股利)带来的不确定性。 如普通股股东收益为负时,企业往往不能按期还本付息导致破产. ?它又是指企业不能按期偿还债务本息的风险 ?它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。 具体影响财务风险的因素,详见P60 [3]财务风险与经营风险区别 ?前者是由筹资决策引起的； 它是由企业整体（财务成果）决定的； 它可以调整资本结构（少借债或不借债）以及 对债务到期日的选择进行财务风险控制。 ?后者是投资决策引起的； 它是由企业各单项资产决定； 它是不可控制的风险。 二、 风险的衡量 与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准(离)差、标准离差率。 （1）随机变量与概率 [1]随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。 [2]概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1;把不可能发生的事件的概率定为0;而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一。概率越大表示该事件发生的可能性越大。 （1）随机变量与概率 [3] 概率分布：所有随机事件的概率的集合。概率分布分为连续分布与离散分布两种。随机变量可以完全由其概率分布描述。 例：掷硬币，币值向上或向下即为随机事 件，向上向下的可能性即为概率。 事件 概率 币值向上 0.5 币值向下 0.5 （1）随机变量与概率 [4]股票的收益率就是一个随机变量。 0期股票的价格为P0， 1期时其全部价值为DIV1＋P1 股票投资的收益率为：DIV1＋P1 ＝（1＋R）P0 或：R＝{(DIV1＋P1)-P0}/P0 由于DIV1＋P1事先无法确切知道，所以R为随机变量。在我们做风险分析时，通常假设R可由其概率分布所描述。 （2）期望值(均值) 期望值（E）是指随机变量各可能取值以其相应概率为权数计算的加权平均值。投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。离散型概率分布的期望值可用下式求得： （3）平方差与标准差 平方差即方差（σ2）和标准差（σ）都是反映不同风险条件下的随机变量各可能取值和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。(在投资项目期望值（E）一定的情况下,进