并购后评估(经典分析).ppt

剥离与分立 剥离业务中出售资产的形式 分立 剥离与分立 案例分析：戴姆勒-克莱斯勒 案例分析：戴姆勒-克莱斯勒 案例分析：戴姆勒-克莱斯勒 案例分析：HP分立 案例分析：HP分立 案例分析：HP分立 常见的PE退出策略 外资PE在中国投资理论上的退出策略 干春晖 博士 教授 博导 上海财经大学 *  企业并购 ——并购后评估 干 春 晖 教授 博士 博士生导师 上海财经大学 成本和收益问题 收益 1+12 成本节约 合并部门 成本 整合成本 （人事，体制，文化…） 成功率低 （33%—49%） 剥离（divestiture） 是指公司将其现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司，并取得现金或有价证券的回报。 出售资产： 出售生产线： 出售子公司： 分立： 清算： 指仅出售公司的部分场地、设备等固定资产 指将与生产某一产品相关的全部机器设备等出售给其他公司 指将一个持续经营的实体出售给其他公司，这在剥离案例中不仅包括产品生产线，而且还包括相关的职能部门及其职能人员 可以看作是一种特殊形式的剥离，是指在法律上和组织上将一个公司划分为两个独立的实体（在美国，联邦委员会经常会强制公司采用分立的形式分拆为较小的公司） 指将一个公司或其拥有的一个业务部门的全部资产零碎地而不是作为一个整体来出售，并将所取得的现金分配给股东。当出售一个公司的资产所得超过其所发证券的市场价值时，清算对证券持有人来说可能是最有利的资产处理方式。 分立（spin-offs） 是指一个公司通过将母公司在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去的一种形式。这会形成一个与母公司有着相同股东的新公司。在分立过程中，不存在股权和控制权向第三者转移的情况，因为现有股东对母公司和分立出来的子公司同样保持着他们的权利。 纯粹的分立（pure spin-offs）与剥离之间又存在着区别。 在分立中，投资者（股东）对原有公司中的一组特定业务取得了更大的控制权，因为他们在新公司（过去的子公司）中直接持有股票。新公司有着独立的法人地位，有其自己的管理队伍，投资者也可以直接选择合适的管理人员来管理这些特定的资产。最重要的是要认识到，在分立中不存在涉及各利益主体之间的现金或证券的支付，而这种支付在剥离中通常是会发生的。 1998年5月6日，德国戴姆勒－奔驰公司以383.3亿美元的价格收购美国克莱斯勒公司，成为当时“有史以来绝无仅有的一起工业并购案”。但这曾被许多人赞誉为“完美婚姻”的横向兼并的蜜月期过于短暂，2 年不到的时间内,克莱斯勒非但没有从合并中获得好处,反而于2000年夏天，在美国市场份额自90年代以来首次跌至14%以下。2000年下半年克莱斯勒出现了惊人的18亿美元的亏损。而在之后的几年中,除了2005年，克莱斯勒曾短暂地再度辉煌过外,整体业绩都乏善可陈。于是戴姆勒-奔驰不得不决定出售克莱斯勒。 事件背景： 2007年5月14日，戴姆勒-克莱斯勒集团宣布出售克莱斯勒，私募基金Cerberus资本管理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份。而戴-克公司仍将持有剩余的19.9%股权。 事件概述： 全球金融危机带来的市场下滑迅速席卷全球，克莱斯勒的经营急转直下，亏损进一步扩大，最终走向了破产的边缘。 2009年4月30日，陷入困境的克莱斯勒公司发表声明宣布申请破产保护，后来意大利汽车制造商菲亚特集团正式宣布入主。 事件后续： 由于IT领域的竞争越来越激烈，以及公司的运营开支大幅增加、管理体制渐显臃肿，惠普的经营状况在1998年出现恶化，市场占有率也出现下降。1999年《财富》杂志公布的“全美最受推崇的公司”排名中，惠普由前一年的第5位下降到第18位。在此背景下，惠普斥巨资聘请麦肯锡作为顾问开始改革。 事件背景： 仍沿用惠普的名称，价值395亿美元，原惠普所有的计算机、打印机等硬件、软件和计算机服务等部门被划归到这家公司。 安捷伦科技有限公司 价值76亿美元，原惠普的许多在业界领先的业务如半导体、测试和测量仪器等都被划归到这家公司。 事件概述： 1999年11月18日，安捷伦在纽约股票交易所挂牌上市。2000年6月2日，惠普把其所有的安捷伦股份分配给惠普股东，安捷伦科技完全独立。 通过这些举措，惠普增强了其自身的技术能力和对市场的快速反应能力，公司的决策机制和组织结构也变得更加透明和便捷了。2000年财政年度，惠普的营业收入达到了488亿美元，仅在美国本土市场上的零售PC业务就增长了将近60%，创下了历史新高。 事件后续： 清