国电增持股权，发展前景看好.pdfVIP

2010 年 12 月 20 日 研究报告 英 力 特 (000635 .SZ) 化学原料行业 评级：买入 维持评级 公司点评 刘波 分析师 SAC 执业编号：S1130206110211 (8621 liubo@ 国电增持股权，发展前景看好 事件 公司发布公告，实际控制人通过英力特集团增持公司股份，持股比例从以往 22.28%变为 51% ，总股数由 17,706 万 股变为 30,126 万股。 评论 英力特集团通过债转股增持了公司股份：1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日 2010 年 12 月 18 日（定价基准日）前 20 个交易日股票交易均价的 90% ，即发行价格为 13.80 元/股；2、其中，英力特集团以公司 委托贷款 118,700 万元加 38,896 万元现金认购 11,420 万股，战略投资者象屿集团以 13,800 万元现 金认购 1,000 万股。 事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展：1、完成增发后，公司将偿还降低借款 155,800 万元贷款，静 态计算，相当于降低公司财务费用近 8,000 万元，等同于提升 EPS0.23 元；如果 2011 年利率大幅提升，则提升业 绩更加明显；2 、国电集团计划在宁夏宁东地区投资 600 亿元，涉及煤、电、化工等产业，间接和直接共控制英力 特集团 99%左右的股权，英力特集团通过本次增发，持股比例上升至 51% ，意味着在国电集团的大平台下，后续 资本运作及整合的开始。 主营业务在四季度好转：1、上半年亏损严重的烧碱业务，四季度由于产品价格上升，吨亏损幅度从上半年 1,000 元左右大幅降低，尽管电石法 PVC 竞争激烈，但原料电石相对产能受限，三季度国内陆续淘汰约 75 万吨的电池老 装置，很大程度上造成了供应偏紧的格局，价格目前仍偏高，企业外购电石生产 PVC 的基本上无利润；2、公司年 发电量约 21 亿度，平均比当地工业用电成本低 0.1 元/度，节约成本 2.1 亿元，电石渣供给国电集团做脱硫剂后， 年可贡献利润 2000 万元，如果电石渣将来做成水泥，参照天原集团，则利润可翻倍。 2011 年公司前景看好：1、PVC 产能过剩不代表行业内部分公司没有机会，我们认为有资源（煤电）、产业链相对 完善（天原、天业、中泰等）的公司，尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业，值得看好；2 、宁夏、内蒙 等地烧碱售价明显偏低，主要原因是当地土法装置多，手工作坊多，扰乱了市场，随着节能减排的深入推进，我们 认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待；3、2009 年国内 PVC 产能 1,852 万吨，产量 926 万吨，2010 年计划扩 建 500 万吨（实际 300 万吨左右），非资源地的产能也加速关停，总体而言行业技术成熟，但仍有部分企业开工 1- 2 年仍不十分顺利，由于行业无序竞争激烈，行业集中度低，不排除出现行业整合机遇。 投资建议 维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后，未来获取资源的能力得到了大幅提升，而公司作为国电旗下的化工 平台，也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 此报告仅供大成基金管理有限公司刘明2使用 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来 6 －12 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 6 －12 个月内上涨幅度在 10% －20%； 持有：预期未来 6 －12 个月内变动幅度在 -10% －10%； 减持：预期未来 6 －12 个月内下跌幅度在 10% －20%； 卖出：预期未来 6 －12 个月内下跌幅度在 20%以上。 - 2 - 敬请参阅最后