财务管理---第四章__筹资决策.ppt

债券的市场价值B(万元) 债券利率(%) 股票的贝他系数(β) 无风险收益率 (%) 市场平均风险收益率(%) 权益资金成本（%） 0 0 1.20 10 14 14.80 200 10 1.25 10 14 15.00 400 10 1.30 10 14 15.20 600 12 1.40 10 14 15.60 800 14 1.55 10 14 16.20 1000 16 2.10 10 14 18.40 表4-4　　　　　债务利息与权益资金成本 根据表4-4,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本,见表4-5。 　　 表4-5　　　　　　　　公司价值与综资金成本 债券市场价值(万元) 股票市场价值(万元) 公司市场价值(万元) 债券占全部资金的比重（%） 股票占全部资金的比重(%) 债券资金成本(%) 权益资金成本(%) 加权平均资金成本（%） 0 2264 2264 0 100 0 14.80 14.80 200 2144 2344 10 90 6.70 15.00 14.17 400 2028 2428 20 80 6.70 15.20 13.54 600 1838 2438 30 70 8.04 15.60 13.33 800 1604 2404 40 60 9.38 16.20 13.47 1000 1238 2238 50 50 10.72 18.40 14.56 债务为600万元时的资本结构可以确定为公司最佳资本结构。 四、影响资本结构的因素 影响资本结构的主要因素如下： （一）销售收入是否稳定增长 （二）行业特点 （三）公司股东和债权人的态度 （四）现金流量 （五）公司资产结构 （六）公司财务经理的态度 （七）贷款银行和信用评价机构的态度 （八）企业的获利能力 （九）企业增长率 （十）税收因素 五、资本结构调整实用方法 在公司财务管理实践中，当发现资本结构不合理时，公司可以采用下列方法进行调整。 1.减量调整：主要又优先股转为普通股，股票回购减少公司股本、国有股减持等。 2. 增量调整：通过从外部取得增量资本，可以是增发债券、取得长期贷款、增资发行股票等。 3.存量调整：与债权人协商，将短期负债转为长期负债，或将长期负债列入短期负债，收回发行在外的可提前收回债券等。 * KS为有负债企业的股权资本成本； Ku为无负债企业的股权资本成本； RP为风险报酬； Kb为有负债企业的负债资本成本； B为有负债企业的负债资本额； S为有负债企业的股权资本额。 * 20世纪60年代以来，西方资本结构理论的研究便沿两条线路发展：一条是研究税收差异与资本结构的关系，形成所谓的“税差学派”；另一条是研究破产成本对资本结构的影响，形成“破产成本主义”学派。 1963年，莫迪格利安尼和米勒发表了《企业所得税与资本成本：一项修正》一文。该文取消了企业无所得税的假设条件，因为企业所得税是客观存在的。 命题一 说明，当引入企业所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。负债越多，这个差异越大，所以，当负债最后达100%时企业价值最大。 命题二说明，随着企业财务杠杆程度的提高，企业股权资本成本也将随之提高，其原因是股东将面临着较以前更大的财务风险。财务风险增大后，股东会要求得到相应的风险报酬。 * 1976年，米勒在美国财务学会上提出了一个包括企业所得税和个人所得税的模型。1977年，米勒发表《负债与税收》一文，详细讲述了税收差异对资本结构的影响，并遵循一般市场均衡理论，在投资者的边际税率方面讨论了税收差异对资本结构的影响。这篇文章标志着MM理论的成熟。 权衡理论的评价 （1）权衡理论不仅注意到了公司所得税存在下的负债抵税收益,也注意到了负债的财务拮据成本和代理成本,认为二者相权衡下,企业存在一个最优资本结构。较为符合学术界大多数专家关于企业存在一个最优资本结构的看法。使企业负债的效用由单一的节税正面效应而扩展到了财务拮据成本和代理成本等负面效应,进一步揭示了负债与企业价值的关系。 （2）权衡理论所揭示的企业价值最大化的负债水平是静态的,实际上,在现实中确定企业负债筹资的利益和成本的数量是非常困难的,实际也不可能找到精确的能够使企业价值最大化的负债水平。每个企业确实存在最优资本结构,但最优资本结构是动态的而并非是静态的,它随着企业的性质、时间和资本市场的变化而变化。 （3）在研究方法上,权衡理论基本上注重的是负债的效应研究,而相对忽略了关于资本结构的设计问题,即企业应怎样安排资本结构,为什么要这样安排资本结构,使企业资本结构的安排缺乏行为方面的解释。 3、优序融资理论 Pecking Order Theory 迈尔斯(Myers)认为企业经营者比投资者更多地掌握企业未来收益与投