财务管理---第二章__财务管理观的价值观念.ppt

（三）证券投资组合的风险收益 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。可用下列公式计算： Rp=βp（Km-Rf） 式中：　Rp――证券组合的风险收益率； βp――证券组合的β系数； Km――所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率； Rf――无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。 【例2-24】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60％、30％、10％，股票的市场益率为14％，无风险收益率为10％，试确定这种证券组合的风险收益率。 （1）确定证券组合的β系数。 βp=∑Xiβi=60%×2+30%×1+10%×0.5=1.55 （2）计算该证券组合的风险收益率。 Rp=βp（Km-Rf）=1.55×（14%-10%）=6.2% 【例2-25】在上例中，华强公司为降低风险，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券给合中所占的比重变为10％、30％和60％，试计算此时的风险收益率。 此时，证券组合的β值为： βp=∑Xiβi =10%×2+30%×1+60%×0.5=0.8 那么，此时的证券组合的风险收益率应为： Rp=βp（Km-Rf）=0.8×（14%-10%）=3.2% 从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。 （四）风险和收益率的关系—资本资产定价模型 那么对于投资组合来说，投资组合的期望报酬率与组合的风险之间有什么样的关系呢？这就是我们下面要介绍的资本资产定价模型要解决的问题。该模型是由1990年度诺贝尔经济学奖获得者威廉姆.夏普于20世纪60年代提出的。 它认为，任何资产或资产组合的报酬率必须等于无风险报酬率加上反映资产不可分散风险的风险补偿。这一模型为： Ki=Rf+βi（Km-Rf） 式中：Ki—— 第i种股票或第i种证券组合的必要收益率； Rf——无风险收益率； βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数； Km——所有股票或所有证券的平均收益率。 资本资产定价模型是建立在一定的基本假设前提上的。主要包括以下几个方面： （1）所有投资者均力图回避风险，并追求期终财富预期效用的最大化。 （2）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的期望值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。 （3）所有投资者均可以无风险利率，不受限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。 （4）资产的数量固定，且所有资产都畅销，并完全可分。 （5）没有税金。 （6）所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。 上述基本假设可能与现实经济生活并不符合，但采用这些简化的形式，有助于进行基本的理论分析，所有投资者的实际应用可以不受这些基本假设的严格限制。 如果以某种证券的β作为横轴，以某种证券的期望收益率或投资者要求的报酬率Ri作为纵轴，SML可以表示为一条直线，将该直线称为证券市场线。如图所示： 必要报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 必要报酬率 证券市场线，SML （Security Market line) CAPM线的斜率是市场风险溢酬（即Rm-Rf)；投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。 证券市场线 影响SML的因素： 通货膨胀 风险回避程度 风险系数的变化 通货膨胀对SML的影响 无风险报酬由两部分组成： 资金时间价值 通货膨胀贴水（Inflation Premium) IP的变化将导致 线，进而SML线平行移动。 IP的变化将对SML产生什么影响？ 通货膨胀对SML的影响 必要报酬率 无风险报酬率0 SML0 无风险报酬率1 SML1 风险回避程度对SML的影响 风险回避程度即投资者对待风险的态度。 在风险一定时， 保守投资者要求得到的报酬较高； 好冒险的投资者要求得到的报酬较低。 风险回避程度影响到SML的斜率 风险回避程度对SML的影响 必要报酬率 无风险报酬率 SML0 保守投资者 好冒险投资者 系数变化对SML的影响 必要报酬率 无风险报酬率 SML0 【例2-24】顺达公司股票的系数为2.0，无风险利率为6％，市场上所有股票的平均收益率为12％，那么，顺达公司股票的收益率应为： 解：Ki=Rf+βi（Km-Rf）=6%+2×（12%-6%）=18% 也就是说，顺达公司股票的收益率达到或超过18％时，投资者方肯进行投资。如果低于18％，则投资者不会购买顺达公司的股