[2017行业深度分析报告]甲醇月报：供应压力有增，甲醇价格或维持低位震荡.pdfVIP

华泰期货|甲醇月报 到500 以下支撑就会有明显的增强。 第四是库存方面，目前产区和港口库存继续较为明显的分化，产区库存开始低位积累， 库存天数再次回升到6 日附近，不过港口库存连续三周高位回落，截至10 月27 日的华东 和华南港口库存分别为49.6 和6.74 万吨，且流通货源依然偏低，港口库存下降的主要原 因是进口量下滑以及港口因天气出现封港的情况，导致港口库存明显下滑，不过随着这种 分化的维持，产销套利窗口也再次被打开，进而在一定程度上缓和港口的供应压力，最终 达到产销之间的平衡。 第五是甲醇的上下边界因素分析：甲醇是一个中间型的期货品种，上游是动力煤和天 然气，下游主要是烯烃，因此甲醇价格的运行区间无疑会受到上游成本支撑和下游利润压 制的影响，因此可以说甲醇是一个上有顶下有底的品种。首先看下面的成本支撑，甲醇的 三大原料来源是动力煤、焦炉气和天然气，焦炉气和天然气的价格基本上维持稳定的水平， 但动力煤坑口价格还是相对跟随期货价格的，只是波动没有市场煤那么大，据前面分析， 对应到盘面的成本支撑为2300 元/吨附近，如果甲醇价格因本身供需矛盾的影响而持续回 落，那么成本将是其下方的重要支撑力量；其次是上方的压力——烯烃，虽然传统需求也 比较重要，但由于甲醇的成本能逐步传导到终端，因此对甲醇没有持续的压力，但烯烃不 同，外采甲醇制烯烃只是烯烃来源中很小的一部分，因此甲醇成本的传导会比较难，因此 如果甲醇上涨后，烯烃外采利润持续缩水，那么甲醇的上涨无疑将会受到烯烃厂抵触的压 力，虽然抵触有个过程，但最终两者均衡后，甲醇价格的天花板也就形成了，特别是目前 甲醇制烯烃的利润并不是很丰厚，且利润贡献主要是乙二醇，PP 几乎是亏损，因此这会 增加甲醇与PP 的联动性。 整体来看，11 月份的甲醇供需压力有所增大，压力来源于供应端的回升，存量和增 量上都会有所增加，且产销窗口打开后，产区压力将逐步传导到港口现货和盘面，而进口 方面，虽然考虑到运输周期，压力要到11 月底甚至12 月份才会有逐步体现，但价格是要 领先于基本面的，因此可能也会对盘面形成心理压力，而需求端上的回升难说明显，且盘 面的利润并不是非常好，对烯烃外采需求的刺激有限，当然11 月份也是存在一些利好风 险的，主要是冬季天然气限气和天气影响到产销间的运输，可能会导致阶段性的利好支撑 风险。 策略方面： 单边：建议谨慎偏空，价格运行区间预期为2500-2800 元/吨 跨期：考虑到新产能的释放压力和预期压力多体现在远月，虽然短期供需面压力有增 大预期，但考虑到盘面贴水现货，且现货端在11 月份压力并不会有明显增大，因此我们 目前仍维持正套观点（做大1-5 价差），只是空间上不及前期那么大的预期。 2017-10-29 2 / 12 华泰期货|甲醇月报 对冲：500 附近仍可继续尝试买PP-3MA 价差，500 既是统计意义上的安全边界，也 是近似于现金流的成本，价差过低必然会引起烯烃厂对甲醇的抵触，进而给甲醇带来压力。 当然阶段性的缩窄也可以做，但考虑到目前的价差偏低，且缩小又是有边界的，再加上大 的方向是仍是利润修复的过程，因此做空价差是要相对偏谨慎的，大的方向上仍是逢低去 做多这个价差。 2017-10-29 3 / 12 华泰期货|甲醇月报 10 月份检修有增，11 月份面临陆续重启压力 增量供应方面主要是山东几套装置的扩能，涉及到新能凤凰（20）、明水大化（60）、 华鲁恒升（100）和内蒙古三聚家景（30）合计210 万吨新产能，产能增速3% ，目前仅明 水大化和华鲁恒升已投产，其他几套装置因环保影响而被推迟，看11 月份是否能投产兑 现。