[2017行业深度分析报告]金融去杠杆之十三：揭开信托业监管套利的面纱，9年20倍的增长奇迹.pdfVIP

专题报告 行应严格按照要求将表外资产在今、明两年转入表内，并按照 150% 的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行应按照 11.5%、中小银行按照 10%的资本充足率要求计提资本。2010 年 8 月 24 日，银监会公布了《信托公司净资本管理办法》，规 定：信托公司净资本不得低于人民币 2 亿元，净资本不得低于 各项风险资本之和的 100%，净资本不得低于净资产的 40% 。 随后银信合作迅猛的发展势头受到了一定的遏制。 伞形信托：为股市加杠杆，引发股灾。在 2014-2015 年的大牛 市中，信托公司通过伞形信托的方式提供场外配资服务，伞形 信托的每个子单元都引入劣后/优先份额的产品结构。高杠杆交 易催生了股市泡沫，监管层于 2015 年上半年去杠杆清理场外 配资，下半年“股灾”发生，杠杆爆仓频发。2016 年 3 月 18 日，银监会向各银监局下发《进一步加强信托公司风险监管工 作的意见》，规定结构化配资杠杆比例原则上不超过 1:1，最高 不超过 2:1 ，相比之前业内常见的 3:1 有明显的压缩。 券商资管和基金子公司崛起：全面金融自由化和监管竞赛，分 食信托通道蛋糕。2012 年是大资管行业爆发式增长的起点，监 管层全面放开通道业务，证监会颁布并实施了《证券公司客户 资产管理业务管理办法》和 《证券投资基金管理公司子公司管 理暂行规定》等法规，允许证券公司、基金子公司开展资产管 理业务。券商资管和基金子公司复制了信托在 2008-2010 年间 高速扩张的发展路径，充分利用监管红利，实现了爆发式的增 长。而信托公司由于监管更为严格，在竞争中处于不利地位。 最明显的便是信托公司在 2010 年 8 月后便受到净资本约束， 而券商资管和基金子公司则没有，从而后两者能够以低廉的资 金成本压低通道业务的费率，蚕食信托的市场份额。 金融去杠杆推动监管升级。混业经营与分业监管的矛盾已越来 越深，2016 年下半年以来中央密集出台政策金融去杠杆，2017 年 4 月银监会三三四专项检查再度升级监管。2016 年 《关于修 改〈证券公司风险控制指标管理办法〉的决定》和《基金管理 公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》分 别对券商资管和基金子公司做了净资本约束，从而使得两者不 再对信托具有资金成本方面的优势。2016 年 7 月，被称为史 上最严的银行理财新规出炉，划分投资范围，限制产品杠杆， 并且明确限定银行理财对接非标债权资产的通道为信托，券商 资管和基金子公司的通道业务受到严重冲击。 迎接大资管行业统一监管的时代来临：终结监管套利。2017 年 2 月 21 日推出 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意 见(征求意见稿)》。7 月 4 日央行发布《2017 年中国金融稳定报 告》，专题一为“促进中国资产管理业务规范健康发展”：1） 截至 2016 年末，资管行业总规模约 60 多万亿元。2 ）资管业 务类型和合作模式主要是银行同业理财、银信合作、银证银基 合作、银保合作、银信证基保合作。3 ）资管发展中需要关注 研究源于数据2 研究创造价值 专题报告 五大问题，包括资金池的流动性风险隐患、产品多层嵌套的风 险传递、影子银行监管不足、刚性兑付的风险、部分非金融机 构的无序开展资管业务。4 ）要从统一监管入手来解决问题： 分类统一标准规制，建立穿透式监管和宏观审慎框架；打破刚 性兑付，减少预期收益型产品发行；健全独立账户管理，控制 股市债市杠杆水平；消除多层嵌套，抑制通道业务；控制并逐 步缩减非标业务，防范影子银行风险；建立综合统计体系，记 录产品信息，以进行穿透式监管。7 月全国金融工作会议强调 加强金融监管协调，在“一行三会”之上设立金融稳定委员会， 该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中 的主导作用。 监管加强后信托业将回归本业，去通道，非银机构缩表，监管 加强短期对经济有一定压力但获新周期支撑韧性强，债券市场 承压但股票市场获基本面支撑。 研究源于数据3 研究创造价值