格林斯潘之谜.pptVIP

格林斯潘之谜 社保1001 现象 美国出现了短期利率上升，长期无风险利率却下降的情况。 美联储自2004年6月以来经数次加息后到2005年6月份,美国联邦基金利率从1％提高至3.25％,但同期美国10年期国债的收益率却从4.7％左右降至4.2％左右,下降了0.5个百分点,导致美国10年期国债与联邦基金利率之间的利差进一步走低。 长期国债利率等于短期国债利率平均值加流动性溢价。 原因 长期国债需求上升 美国国债持有者结构变化,国外投资者对美国债券的需求推动了美国长期国债价格上升，利率降低 原因 长期国债需求上升 2.消费者对经济前景信心不足，投资无风险债券国债以避险 3.通货膨胀率预期下降，美国国债相对于不动产预期收益率上升导致需求上升 4.前期的货币扩张政策产生过量流动性，需要时间去消化 5.其他产业投资状况恶化导致国债的需求量上升（欧债危机之前也伴随着长期利率与短期利率不同向变动的情况） 由于在资本项目下的净流入的显著减少，使得商品贸易逆差变得刺眼。从资本项目的构成来看，美国的资本流入格局正在发生变化，这对美元窗体顶端窗体底端汇率和美国贸易差额的变化将带来深远影响。 2001年和2002年的直接投资资本净输出规模开始大幅度上升。这一方面反映了美国资本在全球寻求高额回报的能力较强，而高投资回报率有利于资本收入的回流和弥补贸易项目的逆差；另一方面也反映了在美国的投资机会减少，预示着美国经济活力下降，流入美国的资本也会随之减少，其结果必然是美元贬值和贸易逆差的缩小。 亚洲国家把辛辛苦苦赚来的美元重新换成美国的国债，为的是能够继续赚取美元外汇。在此同时，亚洲美元还要承担债券下跌、美元贬值的风险，而且这种风险似乎变得不可避免。这是一种奇怪的现象，是一种多方博弈的困境，这样一种非常态的市场结构最终会被市场的变化所瓦解。 　　美元作为国际结算货币和储备货币的特殊地位短期内不会发生根本性的变化，亚洲国家在贸易方面对美国的依赖短期内也不会改变，因此通过这种方式流入美国的资本也就不会发生突发性的反转。这也是美国能长时期维持大规模贸易逆差的重要原因。 世界范围内长期利率下降的趋势刺激投资者追求更高的回报，这将降低对承担信用风险和其他金融风险的补偿，即积累了大量的金融风险。各国中央银行通过提高短期利率引导长期利率上升从而调节宏观经济的努力大打折扣。 长期利率对短期利率不敏感 与此同时，中国与投资密切相关的长期利率对短期利率的变化很不敏感。根据利率期限结构的预期理论，长期利率等于未来短期利率的加权平均。如果短期利率上升，通常情况下长期利率也随之提高。但令人惊讶的是，预期理论作用的发挥受到了很大的限制，长期利率与短期利率变化的关系并没有理论所揭示的那样明显。 经济调整期中的货币政策引发的问题 美国的债券收益走势不仅仅反映了美国的经济状况，也反映了全球的经济态势。据纽约ISI研究机构提供的数据，目前世界上有14个主要市场的债券收益低于美国。其中欧元区的债券收益更是达到了推行欧元6年以来的最低水平，这其中一部分原因在于投资者预期欧洲央行不久将降息以刺激停滞不前的经济增长。与此同时，由于通货紧缩的持续存在，日本目前债券收益也停留在1%左右，大大低于美国水平。外国债券的低收益直接刺激了投资者购买美国国债的热情。 货币政策的实用性值得探讨，它对未来市场所产生的负面影响也许会超过其暂时的效用。货币政策往往是头痛医头、治标不治本，很显然这种方法会给虚弱的市场带来其他的病症。 中国式“格林斯潘之谜”是把“双刃剑” 既有有利的一面，也有不利的一面。 有利于：降低企业融资成本 不利于：1.利率进一步市场化 2.转向价格型货币政策 “格林斯潘之谜”现象的存在，长期利率对短期利率变化不敏感，甚至为抑制经济的过快增长而提高短期利率政策的同时，长期利率却出现了相反的变化，长短期利差下降，与投资、消费等密切相关的中长期利率水平较低，这将与货币政策调控的意图相违。 利率政策透明 市场预期明确 格林斯潘及美联储在当前这个利率周期中始终保持着非常清醒的头脑,利率政策很透明。 当2003年美国通胀指数处于较低水平时,格林斯潘强调美联储应该对通胀情况保持耐心,使得利率保持在一个较低水平。2004年当美国经济出现复苏迹象,格林斯潘马上指出“利率调整要保持一个可以预期的速度”,此后每次升息,市场都能够根据有关分析得到准确的预期。正是美联储这种透明的、市场可预期的政策调控能力使得目前各界对今后市场有一个平缓的判断,从而使长期利率保持平稳状态。近一年来,美国经济发展稳健,美联储关注的通胀指标保持在1-2%的安全范围内，市场对美国经济通胀预期也维持在较低水平,因此长期利率保持平缓。虽然近期国际油价飚升,一般认为高油价将使未来的