高档装饰原纸的领先生产商.PDFVIP

群星纸业(3868.HK) 公司研究 高档装饰原纸的领先生产商 2010 年04 月08 日 买 入 投资概要： 公司数据  国内最大的装饰原纸制造商, 产能持续扩张。公司09 年装饰原 收盘价(港元) 3.04 总股本/流通股本(m) 332.8 纸产能达 27 万吨, 国内市占率达 10%。公司正兴建第 12 及 总市值/流通市值(HKD$ m) 1008 13 号生产线, 设计产能各约3 万吨, 预期2010 年底投产, 市场 52 周最高/最低 4.68/ 2.04 份额将进一步扩大。 三个月平均成交(m) 816.4 大股东 Boom Instant Ltd (67.8%)  装饰原纸需求持续增长, 替代进口潜力巨大。国内加速城镇化 及政府鼓励经济适用房建设均带动人造板需求, 并成装饰原纸 财务数据(2009) 主要的增长驱动因素。 内地09 年总需求110 万吨, 年平均增 长率约 17%, 外国进口占 50%以上, 价格比国内生产的高 每股净资产(RMB) 2.69 17-20%, 替代进口潜力巨大。 每股派息(RMB) 0.11 净负债比率(%) -27.8 流通比率(%) 32.2  原料价格趋涨，但高毛利产品占比有望提升。木浆价格在2010 年出现小幅攀升, 但公司的扩产以高档装饰原纸产品为主, 高 毛利产品销售比重有望提升,舒缓毛利率下降的压力。 股价走势  环保法规提高纸业门坎, 公司治污优势突出。公司在生产过程 中所产生的污水, 经处理后将用于山东生产基地之灌溉系统。 公司投入6 千万兴建每年可处理365 万立方米的污水系统已于 09 年12 月落成, 总处理量提升至535 万立方米。  建议买入。我们预计公司2010-12 年EPS 分别为0.37 元、0.43 元、0.47 元。目前股价对应2011、2012 年预测市盈率6.2 倍、 5.7 倍。投资建议为买入，12 个月目标价4.8 港元。 盈利预测 截至31/12 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业额(RMB m) 1,496 1,530 1,869 2,149 2,579 分析师: 范阳 净利润(RMB m) 384 324 384 442 487 电话： 852-3926 8915 每股收益(RMB) 0.37 0.31 0.37 0.43 0.47 E-mail ：bill.fan@.hk 增长(%) N/A (16.2) 19.4 16.2