人民币汇率和中国股票市场关系得研究.pdf

摘要 人民币汇率与中国股票市场关系研究· 专业： 世界经济 博士生： 陈云 指导老师： 陈浪南教授 摘要 汇率与股票市场的关系是开放经济下宏观经济研究的重要议题，在西方的学 界和业界广受关注。准确把握汇率、股价的波动特征以及二者之间的关系具有十 分重要的现实意义：可以为决策当局制定货币政策和财政政策提供有益参考；有 助于微观企业预测汇率变动路径从而控制外汇风险；有助于投资者进行资产组合 选择：也有助于一国预测和预防金融危机。 在我国，由于人民币汇率的市场化和股票市场的发展起步较晚，相应地对二 者关系的研究也比较欠缺。伴随着人民币汇率形成机制改革的稳步推进，以及股 票市场的进一步发展和对外开放，系统全面地研究人民币汇率与我国股市之间的 关系是亟待解决的重要课题。 本文的研究目标为：通过构建理论模型，深入地阐释汇率、股价的决定及二 者之间的关系；在此基础上，运用人民币汇率与股价指数数据，系统全面地实证 研究人民币汇率与股市的波动特征、二者之间的溢出效应与信息传导、二者之间 的内在经济联系，进而为政府、企业及个人的决策行为提供参考。 本文首先从我国的现实出发，系统梳理了人民币汇率的市场化和我国股市的 发展历程，明确了人民币汇率的概念，并介绍了股价指数的类型，以此作为后文 分析的基础。 本文引入具有明晰微观基础的新开放经济宏观经济学(NOEM)分析框架，构 建了一个包含汇率和股价的动态随机一般均衡(DSGE)两国模型，阐释了汇率、 ’本文为国家自然科学基金项目成果之一． 基于人民币汇率的日数据，本文运用GARCH模型测算了汇改前人民币汇率 水平的波动率、汇改后人民币汇率变动率的波动率，结果表明：人民币汇率波动 特征不明显，但汇改后波动性有所增强。基于股价指数的日数据，本文也运用 GARCH模型测算了上证综指、上证A股、上证B股和深证B股收益率的波动 率，结果表明：股市波动特征明显。 基于人民币汇率与股价指数的日数据，本文综合运用VAR模型、Johansen 协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数，考察了人民币汇率与股市之间的 价格溢出效应，结果表明：全样本区间内，人民币汇率与我国股市之间存在价格 溢出效应，在A股市场主要表现为从汇率变动率到股市收益率的单向价格溢出， 在B股市场主要表现为从股市收益率到汇率变动率的单向价格溢出。人民币汇 率形成机制改革对价格溢出效应产生了结构影响：汇改前，A股市场存在从汇率 到股市收益率的单向价格溢出，但不够显著，B股市场不存在汇率与股市收益率 的价格溢出；汇改后，A股市场不存在汇率变动率与股市收益率之间的价格溢出， B股市场存在汇率与股价指数之间的协整关系，且表现为负的价格溢出。 基于人民币汇率与股价指数的日数据，本文运用BVGARCH．BEKK模型， 同时结合LR、W2Lld假设检验，考察了人民币汇率与股市之间的波动溢出效应， 结果表明：全样本区间内，人民币汇率与我国股市之间存在显著的波动溢出效应， 在A股市场主要表现为从汇率变动率到股市收益率的单向波动溢出，在B股市 场主要表现为从股市收益率到汇率变动率的单向波动溢出。人民币汇率形成机制 Ⅱ 摘要 改革也对波动溢出效应产生了结构影响：汇改前，A股、深证B股市场存在从 汇率到股市收益率的单向波动溢出，上证B股市场存在汇率与股市收益率的双 向波动溢出；汇改后，A股和上证B股市场存在从股市收益率到汇率变动率的 单向波动溢出，深证B股市场存在汇率变动率与股市收益率的双向波动溢出。 以上基于日数据的实证分析得到了人民币汇率与股市各自的波动特征，以及 二者之间的统计关系：基于一阶矩的价格溢出效应和基于二阶矩的波动溢出效 应。在此基础上，本文进一步引入货币供给、利率、居民消费价格指数、产出这 几个宏观经济变量，并基于月数据，运用SVAR模型、结构脉冲响应函数和结构 方差分解方法分析了人民币汇率与我国股市之间的内在经济联系，结果表明：全 样本区间内，当期股市收益率与人民币汇率变动率正相关，但影响不明显。货币 供给冲击是