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第三章 远期与期货定价 第三章 远期与期货定价 第第三三章章 远远期期与与期期货货定定价价 第三章 远期与期货定价 第三章 远期与期货定价 第第三三章章 远远期期与与期期货货定定价价 浙江大学经济学院金融系 邹小芃 教授 博士生导师 1 远期价格与期货价格 无收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价 远期与期货价格的一般结论 远期 期货 价格与标的资产现货价格的关系(((( )))) 2 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 33..11..11 远远期期价价值值、、远远期期价价格格与与期期货货价价格格 � 交割价格：远期合约中规定的未来交易价格。远期协议一 旦签订，在协议到期之前交割价格是不会改变的。 � 远期价值：远期合约本身的市场合理价值。关于远期价值 的讨论要分远期合约签订时和签订后两种情形。 � 在签订远期合约时，如果市场是有效的，对于一份公平的 合约，多空双方所选择的交割价格应使远期价值在签署合 约时等于零。 � 在远期合约签订以后，由于交割价格不再变化，多空双方 的远期价值将随着标的资产价格的变化而变化。 3 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 33..11..11 远远期期价价值值、、远远期期价价格格与与期期货货价价格格 � 远期价格：使远期合约价值为零的交割价格。远期价格是 理论上的交割价格。关于远期价格的讨论也要分远期合约 签订时和签订后两种情形。 � 在一份远期合约签订时,如果实际交割价格不等于这个理论 上的远期价格，该远期合约价值对于多空双方来说就都不 为零，隐含了套利空间。一份公平合理的远期合约在签订 的当时应使交割价格等于远期价格。 � 在远期合约签订以后，交割价格已经确定，远期合约价值 不一定为零，远期价格也就不一定等于该交割价格。 4 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 3.1.1 远期价值、远期价格与期货价格 33..11..11 远远期期价价值值、、远远期期价价格格与与期期货货价价格格 � 期货价格：使期货合约价值为零的交割价格。 � 对期货合约来说，一般较少谈及“期货合约价值”这个概 念。基于期货的交易机制，投资者持有期货合约，其价值 的变动来源于实际期货报价的变化。由于期货每日盯市结 算、每日结清浮动盈亏，因此期货合约价值在每日收盘后 都归零。 5 3.1.2 远期价格与期货价格的关系 3.1.2 远期价格与期货价格的关系 33..11..22 远远期期价价格格与与期期货货价价格格的的关关系系 � 当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格 和期货价格应相等。 � 当利率不定且标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价 格。因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货 合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率 将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头 将因每日结算制而立即亏损，但是可按低于平均利率的利率从市场上 融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动