公司治理理论的现代演变——从股东利益最大化到相关利益者理论.pdfVIP

2008年第6期 经济经纬 ECONOMIC SURVEY No．6 20O8 公司治理理论的现代演变 一 从股东利益最大化到相关利益者理论 沈洪涛 ，沈艺峰 (1．暨南大学 管理学院，广东 广州510630；2．厦门大学管理学院，福建 厦门361000) 摘 要：全球的公司治理模式简要分为两类：股东模式和相关利益者模式。以最大化股东利益为 目标的股东模式在董事会、大 股东和公司控制权市场这些内部和外部治理机制上都存在明显的缺陷或失败。相关利益者理论的发展导致了公司治理理论的 现代演变。相关利益者理论认为，公司治理从本质上说是各相关利益者之间制衡关系的有机整合，其 目标是最大化整个公司的 财富创造。相关利益者公司治理成为可替代股东模式的公司治理形式。 关键词：公司治理；股东利益至上；相关利益者理论 基金项 目：国家 自然科学基金项 目，广东省 自然科学基金项 目(7300574)，广东省普通高校人文社会科学重点研究 基地创新团队项 目(07JDTDXM63003)。 作者简介：沈洪涛(1967一)，女，江苏无锡人，管理学博士，暨南大学管理学院副教授，主要从事财务管理与财务会计研究；沈艺 峰(1963一)，男，福建厦门人，厦门大学管理学院教授、博士生导师，主要从事财务管理研究。 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1006—1096(2008)06—0108—04 收稿 日期：2008—09—01 一 、 引言 二、股东利益最大化 目标下的公司治理 机制 公司治理是关于如何通过契约、组织设计和法律等制度 安排使得公司更有效率的经济学问题。我们可以从，义和狭 在相关利益者理论产生影响之前，关于公司治理的大量 义两个方面来认识公司治理。狭义的公司治理就是一种指导 理论都是建立在股东利益最大化的 目标之上。从 Berle— 和控制公司的体系，明确公司的不同参与者——如董事会、经 Means(1932)命题出发，现代企业理论认为，在大公众公司 理、股东和其他利益相关者之间权利和义务的分配，并清楚说 里，所有权和控制权的相互分离 ，使股东与管理者之间形成一 明就公司事务进行决策的规则和程序。广义的公司治理不仅 种委托代理关系。在这一委托代理关系框架中，作为委托人 包括上二述方面，还包括了公司的人力资源管理、收益分配激励 的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东利益最大化 制度、财务制度、企业战略发展决策管理系统 、企业文化和一 出发来有效地管理公司。但是由于管理者本身具有道德风 切与企业高层管理控制有关的其他制度安排。本文从狭义的 险，股东与管理者之间又存在信息不对称，加上契约的不完备 公司治理概念出发来探讨公司治理理论从股东利益最大化到 性，因此产生代理成本问题(Jensenetal，1976)。为了解决代 相关利益者理论的现代演变。 理成本问题，股东必须要通过一定模式的公司治理来对管理 由于各国公司经营环境的不同，公司治理也出现了不同 者进行监督、约束和激励。 的模式。Maher等人 (2000)将全球的公司治理模式简要地 股东利益最大化下的公司治理包括内部治理机制和外部 分为两类：股东模式和相关利益者模式。以美国为代表的股 治理机制两大部分。前者主要指董事会和大股东的监督机 东模式强调公司治理的 目标就是最大化股东利益；以德国和 制，后者则指代理表决权竞争、要约收购或兼并以及直接购入 日本为代表的相关利益者模式则认为公司治理必须考虑相关 股票等，也就是现在通称的公司控制权市场。 利益者的利益。由于美国公司在全球经济中的地位，使得美 (一)董事会的约束 国主导的股东利益最大化的公司治理模式得