公司治理、经营绩效——来自中国上市公司经验研究.pdfVIP

赵玉洁 宋良荣：公司治理、经营绩效 公司治理、经营绩效 — — 来自中国上市公司经验研究 赵玉洁 宋良荣 (上海理工大学管理学院 上海 200093) 摘要：根据公司治理理论，董事会结构、股权结构等公司治理因素会对公司的经营绩效产生影响。本文 对董事会结构、股权结构等公司治理因素与公司经营绩效之间的关系及其对公司经营绩效的影响进行了研 究。结果表明，股权结构中的机构法人持股比例与公司经营绩效存在负相关性、管理人员持股比例与公司经 营绩效不存在显著的关联性；双重性的董事长结构体系与经营绩效存在显著的负相关性等结论。 关键词：董事会结构 股权结构 经营绩效 一 、 引言 良好的公司治理是利益相关者利益的保障，同时也是公司良好经营绩效的保证。公司治理机制应确保企业策略的执行和经营绩 效的完成，并通过治理机制的监督评价功能，确保企业的利益关系人获得应有的报酬及保障。理论上公司治理是指基于组织的权利 及其结构形成，用以决定组织个体间的权利及义务；公司治理的内容包括三个层次：公司内部治理机制、公司外部治理市场以及有关 公司治理的法律法规。公司内部治理机制的主要内容是在公司内部构造一个合理的权力结构，从而在股东、董事会与经理人之间形 成一种有效的激励、约束与制衡机制，以保证公司遵守有关法律法规，从而实现公司及股东利益的最大化。公司外部治理市场主要是 指公司外部的产品市场、资本市场、经理人才市场，这些市场通过产品与价格竞争、公司控制权竞争、经理人才竞争等方式对公司产 生激励约束作用。本文将针对上市公司董事会结构、股权结构等公司治理相关变量，对公司经营绩效的影响进行实证分析，希望对我 国上市公司的公司治理改革提供一些经验上的结论。 二、文献回顾及研究假设 (一)文献回顾 良好的公司治理是市场经济和证券市场能顺利运作的基石，是企业进入资本市场融资的关键所在，也是提升上 市公司质量、规范证券市场发展的必要因素，更是保护投资者的重要措施。Black，Jangand Kim(2002)对公司治理机制与经营绩效关 联性研究中发现，公司治理标准较高的公司，在托宾Q值和市价对账面价值的这两个表示企业经营绩效的指标上，都显著高于治理 标准低的公司。公司治理的衡量指标不仅可提供信息作为投资及委托人参考，降低股东、管理当局及债权人信息不对称的程度，还可 促使公司健全其治理机制，使资本市场更为安全。按照OECD的治理原则，公司治理原则包含股东权利、公平对待股东、公司治理与 利害关系人的角色、信息披露程度及董事会责任(OECD，2001)。而里昂证券、标准普尔公司等，分别从实务及学术的角度，将这些 原则转换为具体的衡量指标，同时认为董监事组成与股权结构为公司治理最重要的部分，因此以董监事组成、股权结构、管理形态、 关联方交易及大股东介入等作为变量，衡量公司治理优劣，以使企业利害关系人能更正确的评估公司价值以便做出适当的决策。因 此，本研究将从董事会结构、股权结构等公司治理具体衡量指标进行分析，并探讨其与经营绩效之间的关系。 (二)董事会结构对公司经营绩效的影响 董事会结构一直是公司治理中的重要环节，因为董事会是公司最高决策机关，并履 行负责监督管理当局的责任。依OECD公司治理原则，董事会在公司治理中的作用主要有两个方面，一是对公司的发展进行战略性 指导，二是对公司战略的执行情况进行有效的监督(OECD，2001)。具体而言，董事会的职责包括：确立公司的发展目标、经营理念； 选拔、评估、替换公司高级管理人员；审议和批准管理层的战略规划和业务计划；监管主要资本支出、收购和财产获得；保证公司的会 计制度和财务报告真实、可靠，并采用适当的控制体系如风险监控、财务控制对公司经营活动的合法性进行监督；制定公司董事和管 理人员的薪酬计划；对信息披露和信息交流过程进行监督。为了保证董事会有效地发挥上述职能作用，董事会必须能够对公司的经 营活动进行独立的客观判断。董事应根据公司价值最大化的原则，忠实、诚信、勤勉地履行职责。根据成熟市场经济国家的经验，越 来越多的国家强调在董事会中增加独立董事的比例，以保证董事会独立判断的能力。但目前我国独立董事制度运行状况不容乐观，