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公司融资决策的税收效应分析 李 霞 ，万磊霞 f1．厦门大学 财政系，福建 厦门 361005；2．江西师范大学，南昌 330027) 摘 要：尽管几乎所有人都相信税收对公司的融资决策起着一定的作用，但是经验方面的证据却不 多．且对其影响的程度大小也是所知甚微。文章选取我国上市公司的财务面板数据进行回归分析，检验税 收是否对上市公司的融资决策有显著影响，为政府制定与完善相关税收制度提供经验证据。 关键词：税收；融资决策；上市公司 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2008)12—0129—03 1．2．2 解释变量 0 弓l言 (1)税收变量(CTR)。由于利息的税前扣除而产生税盾 效应．在个人所得税为常数的条件下，公司所得税税率的高 融资决策是公司理财的核心，它反映着公司对其资本资 低就直接影响了税盾的大小。但是除了债务利息之外的其他 源的配置情况。从 Modigliani和Miller(1958)开始。西方学术 费用，如折旧、投资税收抵免和税务亏损递延，也可在税前扣 界透过税收的视角来分析公司融资决策的研究从未间断。大 除而产生税盾效应，这些非债务税盾抵消了部分税盾效应。 量的理论与经验研究都表明，税收的确会影响公司的融资决 因此．本文通过两种方式来代理税收变量：公司所得税税率、 策。税法规定，债务产生的利息支出作为与生产经营活动相 非债务税盾。税率变量(边际税率 MTR与有效税率ETR)反 关的费用，可在税前扣除；股息红利来自于公司的税后留存 映债务的税收收益，非债务税盾(NDTS)则反映债务税收收 盈利，不能在税前扣除。税收在债务与权益方面的差别对待， 益的抵消效应。 使得债务资本成本小于权益资本成本，因此，Modigliani和 (2)公司规模(SIZE)。公司的规模代表着一个公司的分 Miller(1963)提出公司应 100％债务融资的结论。然而，权衡 散风险能力和信誉程度。大规模公司一般具有较强的风险分 理论认为，当存在破产成本、代理成本等财务困境成本的情 散能力，即使处于财务困境时，也较有可能渡过危机，因此其 况下，公司在做融资决策时，会在债务带来的税收收益与其 财务困境成本也相对较低。 产生的成本之间进行权衡，以找到一个使融资成本最小的均 (3)破产可能性(DIST)。一般而言，不稳定公司的破产期 衡点。本文试图从权衡理论出发，考察我国税收对上市公司 望成本较高。所以，权衡理论提出，当公司正处于高破产概率 融资决策的具体影响。 的财务闲境期时，它就不太可能增加债务。 (4)成长机会(GROW)。对于成长型的公司而言，由于公 1 经验 分析 司拥有大量极佳的投资机会，其在未来投资的选择上有更多 的灵活性，他们往往会通过投资次优项目来从银行或债权人 1．1 模型说 明 的手中攫取财富，这表示其代理成本较高，因此这类公司进 根据权衡理论，公司在做融资决策时，会权衡债务税收 行债务融资的成本相对也更高。 收益与其产生的财务困境成本。因此，本文除了以税收作为 (5)资产有形性(TANG)。拥有较多有形资产的公司，意 解释变量外，还引入一个变量集来代理财务困境成本，它代 味着有大量的担保，其借