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《数量经济研究》2006年第4期 中国股票市场波动性实证研究 王震，孔庆辉 （中国石油大学工商管理学院，北京） 摘要 摘要 摘摘要要：本文以2003年上海证券市场综合指数、A股指数、股票市场流通市值平均股价为研究对象，进行实证研究。 结果表明：在2003年整个市场，指数平均收益率大于零，而流通市值平均股价的平均收益率小于零；上海股票市 场收益率序列的波动具有显著的异方差性；在用GARCH(1,1)模型进行拟合时，不同的样本效果差距差距大。 关键词 关键词 关关键键词词：中国股票市场；股价指数；股价；波动性；GARCH 模型 中图分类号： 文献标识码： 中图分类号： 文献标识码： 中中图图分分类类号号：：F224.0 文文献献标标识识码码：：A 引言 GARCH (Generalized AutoregressiveConditional Heteroskedasticity) 模型是广义自回归条件 异方差模型的简称，由于其对时间序列波动性的解释和建模上具有较强的优势，因而有着极其广泛 的理论和实用价值。而在实际应用中，GARCH(1,1)模型即可以刻画大多数金融时间序列的时变波动 特征。 近年随着我国证券市场的发展，国内一些学者也开始以近年月、周和日股价收盘指数的收益率 为研究对象，使用GARCH(1,1)模型研究我国股票市场的波动。由于每年新发、增发股票上市，造 成选取的样本本身不具有可比性，误差较大；同时，中国股票市场股权分置，指数波动不能体现流 通股投资者所面临的风险和回报。 针对上述问题，且深圳股票市场与上海股票市场波动性表现出长期协整性，故本文以 2003年 上海证券市场综合指数、A 股指数和根据不同特征划分的流通市值平均股价收益率为研究对象进行 波动性研究，并在样本之间进行比较，以探索2003年市场的运行规律。 1 1 11 实证模型与研究方法 GARCH GARCH GGAARRCCHH模型 如收益率时间序列{y }服从如下回归模型： t u = ε h t t t y = X ξ+u q p t t t 2 h = a + ∑au + ∑β h t 0 i t?i j t?j i=1 j=1 ε ～N(0,1) t 即收益率时间序列由两个方程决定，一个是条件均值方程，另一个是条件方差方程，则称为 GARCH模型。其中在条件方差方程中，条件方差h不仅是滞后误差平方的线性函数，而且也是滞 t 后条件方差的函数，p,q 分别为条件方差中自回归项与滑动平均项的阶。 《数量经济研究》2006年第4期 2 2 22 样本数据的选择及初步处理 2.1 2.1 22..11 样本数据的选取 本文选取2003年上海股票市场以下七类数据研究其波动性： 1、2003年上海股票市场的综合指数收益率。 2、2003年上海股票市场的A 股指数收益率。 3、不包含2003年上市新股的A股流通市值平均股价收益率。 4、包含2003年上市新股的A股流通市值平均股价收益率。 5、2003年年报收益大于零A 股流通市值平均股价收益率。 6、2003年年报收益小于零A 股流通市值平均股价收益率。 7、2003年全年以ST形式交易的A股流通市值平均股价收益率。 研究对象限制在日间数据，即每日收盘指数或平均价格的收益率。 2.2 2.2 22..22 研究数据的初