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2012年月 证券研究报告·公司深度报告 医药生物 一袭“清风”万点雨，腹膜透析液扩容在即 华仁药业（） 2009A 2010A 2011 2012E 2013E 营业收入 288.55 338.30 405.31 525.74 647.59 增长率（%） 39.01 17.24 19.81 29.71 23.18 净利润 60.79 76.31 87.56 117.99 172.01 增长率（%） 30.94 25.53 14.74 34.75 45.78 每股收益 0.38 0.43 0.41 0.55 0.81 市盈率（倍） 29.64 26.25 27.47 20.38 13.98 数据来源：公司公告，日信证券研究所 投资要点 腹膜透析启动在即，潜在市场空间较大。按照我国慢性肾脏病的发病率13%推算我国尿毒症的患病人群将近200万人。如果按照台湾地区患病率测算，我国ESRD患者人数将达到300万人我国ESRD前三大患病因素是原发性肾小球肾炎（56.5%）、糖尿病肾病（18.7%）、高血压肾病（9.5%）糖尿病肾病、高血压肾病比例上升未来尿毒症患者数量将持续增加。尿毒症治疗方法为肾移植和血液净化，由于供体有限，仅少数患者能进行肾移植，血液净化成为延长尿毒症患者寿命主要方法。但总体治疗人群占比仅仅为10-15%。腹膜透析作为一种性价比更高的治疗方式，腹膜透析具有对残余肾脏功能更好地利用和保护、对心血管功能地稳定性更好、更好地为患者的便捷考虑和相对较低交叉感染的可能性的多种优势，具有较好的可行性推广可能性。 各地方加大对尿毒症的保障力度。近几年在全省范围内为经济困难的尿毒症患者启动免费血透救治行动。目前国内市场上可以进行腹膜透析液的生产厂家21家，内资企业的生产规模普遍在100-200万袋之间，生产规模较小。90%的市场份额被外资占据，市场迅速扩容下，行业内有规模销售和营销能力企业将会加剧行业的整合。华仁药业，一则：在与卫生部合作参与腹膜透析培训工作对该市场有明显的先动优势，目前与卫生部合作59家医院试点，二则：公司的腹膜透析液规模加大（目前产能仅为现有的输液线改建，约100万袋）募投完成后，完全产能下约3000万袋产能，预计在2013年产能得到集中释放，规模效应明显。 盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。根据我们的预测，我们预计2012和2013年归属于母公司的净利润增长分别为34.75%和45.78%，对应EPS分别为0.55元和0.81元。考虑潜在市场需求较大，启动在即，给予推荐评级，积极关注。 风险提示：募集资金项目建设低于预期对业绩增长的影响；腹膜透析液市场推广低于预期；扩容后竞争压力下，价格快速下滑，使得业绩低于预期。 市场数据（2012-6-18） 收盘价（元） 11.26 52周最高/最低（元） 16.12/9.23 基础数据 总股本（百万股） 218.36 流通A股（百万股） 88.28 流通A股市值（亿元） 9.94 每股净资产（元） 5.70 股价走势图 数据来源：Wind，日信证券研究所 大 研究员 谢宁宁 执业证书编号：S0070511060001 电话：021-邮箱：xienn@ 陈国栋 执业证书编号：S0070512020002 电话：021-邮箱：chengd@ 北京：罗美思 电话：010- 邮箱：@ 相关报告 华仁药业（300110）：安得“广厦”千万间——腹膜透析液扩容在即，提升业绩可期 正文目录 1 公司概况 5 1.1主要产品 5 1.2股东及激励机制 5 2 非PVC包材未来将是大趋势 6 3 腹膜透析液将提升业绩增长 7 3.1尿毒症治疗需求巨大 7 3.2腹膜透析更适合我国推广 9 3.3腹膜透析受政策扶持，市场启动在即 11 3.4 行业格局将蝶变，华仁药业有望实现二次飞跃 13 4 盈利预测及估值 14 4.1基本假设 14 4.2估值及建议 14 5风险提示 15 图表目录图表1：公司主要产品 5 图表2：近五年公司的主要产品收入（百万元） 5 图表3：近五年公司主要产品毛利率 5 图表4：不同膜材比较 6 图表5：慢性肾衰竭临床分期 7 图表6：尿毒症患者腹膜透析 8 图表7：我国ESRD患病因素统计 9 图表8：腹膜透析示意图 9 图表9：血液透析示意图 10 图表10：腹膜透析与血液透析的区别 10 图表11：腹膜透析市场测算 11 图表12：地方出台终末期肾病患者救助政策 12 图表13：中山大学第一医院院腹膜透析效果对比 13 图表14：