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第8章 投资决策实务 8.1 现实中现金流量的计算 8.2 项目投资决策 8.3 风险投资决策 8.4 通货膨胀对投资分析的影响 8.1 现实中现金流量的计算 8.1.1现金流量计算中应注意的问题 8.1.2 税负与折旧对投资的影响 8.1.1现金流量计算中应注意的问题 （1）只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 （2）尽量利用现有会计利润数据 （3）不能考虑沉没成本因素 （4）充分关注机会成本 （5）要考虑项目对公司其他部门的影响 估算现金流量的假设 相关假设 主要内容 投资项目类型假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 财务可行性分析假设 项目已具有技术可行性和国民经济可行性，只需评估财务上是否可行。 项目投资假设 假设在确定项目的现金流量时，站在企业投资者的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。因此，计算项目现金流量时，不需要扣除还本支出和支付的利息，但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素。 经营期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与营运期相同。 估算现金流量的假设 相关假设 主要内容 时点指标假设 假设所有的现金流量都是时点指标，发生在年初或年末。其中，其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。 确定性因素假设 假设与项目有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知数。 产销平衡假设 假设按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。 8.1.2 税负与折旧对投资的影响 NCF=年营业现金收入－付现成本－所得税 =净利润+折旧 =（营业收入―付现成本―折旧）×（1－所得税率）＋折旧 = 营业收入×（1－税率） ―付现成本×（1－税率） ＋折旧×税率 例8-3 8.2 项目投资决策 8.2.1 固定资产更新决策 8.2.2 资本限额决策 8.2.3 投资开发时机决策 8.2.4 投资期决策 8.3 风险投资决策 8.3.1 按风险调整贴现率法 8.3.2 按风险调整现金流量法 8.3.3 决策树法 8.3.4 敏感性分析 8.3.5 盈亏平衡分析 8.3.6 投资决策中的选择权 8.3.1按风险调整贴现率法 用资本资产定价模型来调整贴现率 按投资项目的风险等级来调整贴现率 用风险报酬率模型来调整贴现率 8.3.2按风险调整现金流量法 1.按风险调整现金流量法的含义 2.确定当量法 约当系数d 3.概率法 期望现金流量 不同风险等级的约当系数 标准离差率 约当系数 0.00——0.07 0.08——0. 15 0.16——0.23 0.24——0.32 0.33——0.42 0.43——0.54 0.55——0.70 --- 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 --- 8.3.3 决策树法 它利用了概率论的原理，并且利用一种树形图作为分析工具。其基本原理是用决策点代表决策问题，用方案分枝代表可供选择的方案，用概率分枝代表方案可能出现的各种结果，经过对各种方案在各种结果条件下损益值的计算比较，为决策者提供决策依据。 步骤 p261 8.3.4 敏感性分析 敏感性分析是投资项目的经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。 步骤 p263 8.3.5 盈亏平衡分析 1.会计上的盈亏平衡点 2.财务上的盈亏平衡点 1.会计上的盈亏平衡点（保本点） 保本点：使企业恰好处于不亏不盈、收支相等、利润为0状况的销售量或销售收入。 保本点有保本销售量和保本销售收入两种表现形式。 边际贡献=销售收入－变动成本 单位边际贡献 = 单价－单位变动成本 利润=销售收入－变动成本－固定成本＝边际贡献－固定成本 盈亏平衡点销量 = 固定成本÷单位边际贡献 盈亏平衡点销售收入=固定成本÷边际贡献率 2.财务上的盈亏平衡点 净现值=0 的销售水平 ACF=C/PVIFAk、n ACF=年营业现金收入－付现成本－所得税 =（营业收入―付现成本―折旧）×（1－所得税率）＋折旧 = （营业收入―变动成本―固定成本）×（1－所得税率）＋折旧 8.3.6 投资决策中的选择权 选择权的含义 投资中选择权的种类 选择权在投资决策中的应用 8.4 通货膨胀对投资分析的影响 通货膨胀对资金成本的影响 通货膨胀对现金流量的影响 通货膨胀情况下的投资决策 人有了知识，就会具