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期权概述 期权的基本逻辑 期权交易的发展 期权的种类 期权是我们试图锁定波动率的一种尝试，我们不肯定市场定价一定是正确的，否则就不会出现超波动率变化了。 期权的基本逻辑 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于投资人对不确定性事件的事先判断。 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权普遍存在于金融的各个领域。 案例6-1 中国农民的智慧—板蓝根价格不确定性的交易 板蓝根的价格和板蓝根的风险被分离成两个交易标的：现货和期权 期权交易的就是不确定性（或风险） 例：IBM公司“定单的困惑” 有客户向IBM公司定购2500万美元的特殊电脑系统。而IBM公司目前尚无现成的能力来提供全套解决方案。该公司的技术中心提出：需要100万美元的研究经费，以便设计出一套生产方案。 但是，技术中心不能保证其设计的方案最终在经济上可行：有50%的可能，技术中心可以设计出一套成本为1000万美元的方案(经济上可行)；另有50%的可能，技术中心设计出的方案成本为4000万美元(经济上不可行) 。 套利定价与期权定价进行投资选择的比较 两种项目投资决策方法出现不同结论的原因 投资回报决策法（套利投资法）把决策看成是一次完成的，决策一旦作出则必须接受全部可能的后果 期权投资决策法把决策分成不同阶段，总体决策是分次完成的，每次决策都是为再次决策创造机会，在整个过程中的一系列决策，可以根据新信息随“机”应变 赌场老板Vs. 亿万富豪 令人无不感到惊讶的是：布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes)事后回忆说，他们俩首创的那项改变世界的重大发现，其灵感竟然来自于赌场。 他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单的游戏来决定胜负。投掷三次骰子，如果三次投掷的结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁8亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了“大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场老板。我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是“小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客提出的1：8的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的机会赢得8亿美元的赌注，而赌场老板有7/8的机会赢得1亿美元的赌注。 期权定价法的前提条件 （1）不存在任何“无风险套利机会”是布莱克—舒尔茨期权定价法的基本的前提下。脱离了这个前提，无从谈论对期权价格的定量分析。在赌场模型中，赌场老板可以吸引其他赌客来帮助他对冲风险；但是这种活动本身只为他赢得了下一轮继续投掷的权力，而没有给他带来任何直接的利益，即没有套利的机会存在。 （2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老板购买的套期保值的合约。这个赌场模型再次提醒 我们MM定理和有效金融市场的正确性。 二叉树期权定价模型 —买方期权均衡的价格确定 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元，也有可能是90美元。 投资人希望一年以后，他手里的投资价值至少和同期的无风险利率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100美元的微软股票，一年以后，他持有的资产总额应该不低于今天用100美元去购买美国国债带来 的总体收益。 均衡的价格 年终投资人持有的总资产：价值90美元的微软股票+年初出售买方期权（C）之后投资于无风险国债的收益； 应该等于； 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益。 二叉树期权定价模型： —卖方期权均衡的价格确定 投资人也可以买入股票，同时买入卖方期权（敲定价格110美元），达到同样的效果 执行期权的收益110美元 应该等于： 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益+购买卖方期权（P）并持有一年的总代价。 二叉树期权定价模型评价 定价模型的设计思路是正确（设计一个无套利均衡），为期权定价提供了正确的方向 问题是：只对离散的价格预期进行期权定价，而且假定预期只有两种结果，这与大多数实际不符。因此，这种定价方法简单但不实用 布莱克—舒尔茨模型(Black-Scholes Model) 两个方面推广了多重二叉树模型：首先，布莱克—舒尔茨模型认为市场上的投资人对未来价格的预期符合正态分布；其次，布莱克—舒尔茨模型将股票价格波动纳入连续型的过程，而不必和二叉树模型