创业投资利益分割模型研究基于创业企业家视角的分析.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 V01．23．No．4 ofIndustrial Journal Engineering／EngiIleerillgManagement 2009年第4期 创业投资利益分割模型研究：基于创业企业家视角的分析 蒋军锋1’2，王修来2 (1．南京大学工程管理学院，江苏南京210093；2．解放军博士后管理信息中心，江苏南京210002) 摘要：创业企业对创业企业家的激励是否有效决定着刨新的成败。为了研究创业投资中的利益分割问题，从 创业过程的特征出发，本文首先分析锄业企业家的角色特征，应用闯接定价理论和交易效率比较，结舍委托．代理 模型，构造了基于对创业企业家间接定价的创业企业利益分割的两部动态规划模型。并进一步探讨了债权型和股 权型利益分割舍约的使用条件和创业企业管理团队的选择问题。研究表明：创业企业家和创业资本家的利益分割 合约是基于两部动态规划的优化问题；债权型与股权型舍约作为利益分割机制对于创业企业家和资本家的效用取 决于各自对未来的预期；只有满足一定条件下，创业企业才倾向于选择能力较高的第三方团队充当企业管理者； 在能力同等条件下，创业企业倾向于选择创业企业家充当创业企业的管理者。 关键词：利益分割；间接定价；剩余索取权；人力资本；委托．代理 中图分类号：F224文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2009)04-0085．07 O导言 原则和社会福利最大化利益原则之上的创业企业最优化股 创业投资(风险投资)的利益分配机制研究一般都是基 权结构配置是不同的u”。张珉，卓越在Neher模型基础上， 于当代委托代理理论的激励约束机制展开的，主流研究以创 从人力资本角度分析了创业投资中存在的创业企业家和创 业资本家作为研究视角，创业投资的激励(约束)机制被理解 业资本家之间的双向承诺问题，发现创业投资合约需要以时 通过诱导创业企业家采取合意的行动策略来最大化创业资 间期权的分时期授予和控制权的转移来缓解刨业资本家可 本家的效用(收益)的合约设计问题¨。J。在此前提下，合约 能的道德风险给创业企业家造成的负激励u”。以上的研究 设计目标指向在满足创业企业家的参与与激励相容条件下 开始从创业企业家视角来研究创业投资中的利益分割合约， 的资本家的效用最大化【I“】。在此基础上的模型一般都存 在如下基本特征： 立的834家德国初创企业，采用统计方法，通过因子分析和 1)创业企业家的参与约束建立在对创业企业家的努力 0LS分析的结果发现传统的委托代理理论对阶段投资的轮 可以直接定价的基础上，相关合约对创业企业家进行直接定 次并投有显著影响，不能作为解释分阶段投资产生的重要原 价； 因n“，从而发现委托代理理论并不能完全解释创业投资中的 2)创业企业家的风险偏好在作为研究对象时，其风险偏 利益分割问题。因而理论上，沿用适用于所有者与高层经营 好特征是风险厌恶的，而创业资本家是风险中性的∞；同时， 管理者的委托代理模型并不能完全解释创业企业的利益分 关于创业企业家与创业资本家利益分割合约的既有研究，无 割合约。 论是债权型还是股权型的投资合约n“引。无论是一次性投资 在实际创业过程中，创业企业家的收益远远高于一般的 还是分阶段投资的研究¨“”】，几乎都是从保护创业资本家 纯粹高层经营管理者，这说明将创业企业家仅仅理解为普通 的角度出发的。沿着这一视角，Neher在研究创业资本家被的高层经营管理者是不够的。实际上，创业企业家并不天然 创业企业家套牢的问题时候发现：在一定条件下，创业企业 是企业高层经营管理者，这取决于创业过程中的实际安排， 家会面I临被退出创业投资团队的威胁¨“。陈永庆，王浣尘研 但是其首先是作为一个拥有某项特殊知识或技术的人力资 究了股权结构对风险资本家与企业家双边激励关系模型，发