石油市场价格波动观察.pdfVIP

改革红利与中国增长新动力 我想先讲几个共识，作为讨论的基础。 首先，石油是单一最大的自由贸易品，什么意思呢，石油的贸易额，大约相当于 全球贸易额 5～8%，是单一商品中最大的；自由贸易，指的是石油价格，是在 伦敦和纽约的交易所里面交易出来的，全球没有任何一个政府、组织或者个人， 能够决定这个价格。 说到这里，可能有些人会有不同意见，诸如 OPEC 控制油价(OPEC 有指导价格， 每个月公布)、美国政府操纵石油价格针对俄罗斯等，后面我们会谈到，我们先 来讲共识： 那么，自由交易定价的商品，决定价格的因素就是供给和需求，或者说是边际供 给和需求定价，这是经济学的结论。这是第二个共识。 我们来看几个数据，给原油的供求一个形象的概念，全球原油每一天的供给和需 求，大概是 9000 万桶，其中超过 4000 万桶是海运的，大概什么概念呢，目前 漂浮在海上的油轮装载的原油，过去两个月跌掉的价值差不多可以买下全世界的 电影院和制片厂，整个电影行业连同其物业。 这么大的规模意味着，原油行业发生的任何事件相对于其整体都是一个小的事件， 比如利比亚战争期间，损失了大约 2%的产销量，对于大多数行业而言，2%的 供给减少是不足为道的，但是另一方面，原油的需求有着极强的刚性，即使油价 在 07～09 年，60 到 140 再到 40 美元的过程中，原油需求的变化也就是 1～ 2%这个量级。 刚性需求意味着，边际需求的曲线是非常陡峭的，也就是说，原油价格的波动率 应该非常大，这个波动性体现在每周三晚上美国能源情报署 EIA 公布其库存和产 销数据对油价的影响，我们计算过，美国商业石油库存变化 1.5%就可以导致这 个供求关系逆转，原油价格对这个数据非常敏感。 但是我们在较长的历史时期内，特别是在 09～13 年期间内，看到原油价格几乎 没有波动性，为什么呢？因为 OPEC 的存在。 原油就是供求之间的差距非常小，本来应该波动巨大，天天有事儿都能影响油价 的，但是 OPEC 的存在平抑了油价波动 短期驱动油价变化 5%以内的因素非常多，诸如北美天气的冷暖，朝鲜射个导弹， 尼日利亚骚乱油管被袭击，大西洋飓风什么的，但是看长期，油价波动又非常小， 因为供给端的波动被 OPEC 平滑了 OPEC 拥有全球最大的剩余产能，一般在 100～1000 万桶/天之间，一般来说相 当于原油供求平衡点的 5%，有能力平衡诸如战争等持续时间在几个月甚至几年 量级的事件。OPEC 的剩余产能开启需要大约 60 天，在此期间的原油供给波动 可以由以美国为首的 OECD国家战略石油储备来平抑，美国大约为 8～10亿桶， 即按照全球用量 5%来看是 150～200 天的使用量。 需求刚性带来原油价格的波动性，OPEC 剩余产能和战略石油储备的存在平抑波 动性，这是我们的第三个共识。 原油量大且自由贸易，价格由供求决定，供求导致的巨大波动性被 OPEC 和战 略储备平抑，这是三个共识。 讲完了共识，我们来说创见，首先是我的看法，油价是存在所谓的“路径依赖” 的。什么意思呢，边际供求决定的价格，应该是不依赖于过去的价格历史的，但 是原油不完全如此，也就是说，每一个时间点上供求平衡的油价可能是不同的。 为什么会出现这样的现象呢？因为原油投资的时间周期。原油投资的特征，就是 需要极长的时间做勘探和技术准备，比如 10 年量级的时间，但是实际打井开采 却非常快，10 年找油 20 天打井，一块油田开采与否，有着非常长的时间可以做 决策，油价不同的时候，自然就会有不同成本的油田进入开发序列，开采之后的 油井会持续生产很多年。 那么，当油价在 1998~2004 年，始终在 20～40 美元之间徘徊的时候 ，是没有 人愿意投资成本高于 60 美元的油田的，即使我们知道那里有油，当油价在 2005~2006 年超过 40 美元，进入 60 美元时代，开始有人把理论上 60 美元以 上成本的油田列入开发计划，在 2007~2008 年油价超过 60 美元，甚至最高到 140 美元之后，高于 60 美元的油田开发开始吸引大量的投资，诸如页岩、深海、 超深地层，以及高风险区域的开发，都是在 07 年之后大量拓展的。 这几个方向，也是未来油气发展的主要方向，全都是高于 60 甚至 70 美元成本 的，那么以后的石油价格，很难在长期低于这个水平，如果油价不曾到过 60 美 元以上，也就不会有他们的开发，也就不会有持续的 60 美元的油价，这就是所 谓的路径依赖 第二个创见，也是争议比较多的，就是我对北美页岩气是否为庞氏融资或