股指期货开发后的挤出效应——基于H股期货指数与现货指数的实证分析.pdfVIP

维普资讯 2007年 12月 哈尔滨金融高等专科学校学报 第 4期 Jma10fHarbinSeⅢFmanceCollege 总第92期 股指期货开发后的挤出效应 基于H股期货指数与现货指数 的实证分析 田树喜 (东北大学文法学院经济学系，辽宁沈阳110003) 摘 要 ：在股指期货开发之前 ，股票现货市场缺乏做 空机制来转移 系统性风 险，投 资者只有做 多才能 荻利，因此股票价格经常被推高至脱 离基本面的支持 ，而股指期货的开发使做 空也有机会 荻利，所 以会导 致股市泡沫被挤 出，形成股市与期市的风险联动。H股指期货开发后不久，的确发生 了期货指数和现货指 数双双下泻 的挤 出效应 ，通过从 H股期货指数与 H股现货指数互动关系角度 出发 ，分析股指期货开发后 挤 出效应中的系统性风险，以期对我国大陆A股指期货的开发有所借鉴。 关键词 ：股指期货 ；开发 ；挤 出效应 一 、H股指期货开发后 H股现货指数走势分析 空 ，却无法 在恒生指数期货市场 上做多来 对 冲风 H股是指在 中国大陆注册 、在香港上市的外资 险。而在 H股现货市场上做多，却 可能带动 H股 股 。随着 内地企业在香港上市数量的增加 ，H股开 指上行 ，从而 “解套”，因此容易引起股市单边上行 ， 始演绎独立行 情。市场数据显示，2003年 H股指 形成泡沫 。当 H股指期货推 出后 ，投资者 在 H股 数波幅超过恒生指数 ，H股指数与恒生指数 的相关 现货市场上做多或做空，都可 以通过在 H股期货市 性越来越低 ，因此 H股投资者利用恒生股指期货来 场上做空或做多来对冲 ，现货市场多了做空机制便 对冲系统性风险的效果越来越差 ，市场需要更合适 会 引起股市下行 ，挤 出泡沫 。 的风险管理工具 。2003年 l2月 l8日，香港交易所 推出了H股指数期货 ，在旗下期货交易所进行买 卖 。H股指数期货相关 的现货指数为恒生 中国企 业指数 ，它是 由恒指服务有 限公司编纂及计算 的市 值加权股票指数 ，成份股为 32家在主板上市 的主 要 H股公 司，反映主要 H股 的走势 。H股指期货 推 出后对 H股现货市场 的影响可 以通过 图 1直观 分析 ：首先 ，H股指期货推 出后 ，恒生 中国企业指数 经过 3个月左右 的震荡上行后 ，在 2004年 3月下 旬 ，突然大幅下挫 ，一个月 内恒生 中国企业指数 由 5069点下挫到 3748点，跌幅近 30％，2004年 4月下 旬才开始缓慢上行 。 图lH股指期货推出后恒生中国企业指数的走势 H股现货市场这一下跌过程源于股指期货 开 但是 H股指期货推 出的初期 ，并没有立 即挤 出 发产生 的挤出效应 。因为当 H股指数与恒生指数 现货市场 的泡沫 ，伴随的却是 H股现货市场泡沫 的 的相关性越来越低 ，H股投资者 在现货市场 上做 进一步膨胀 。这一走势形成 的原因在于 ，H股指期 (收稿日期] 2007—06—02 [作者简介] 困树喜(1钾O一)，男，东北大学文法学院，经济学系讲师，辽宁大学金融学在读博士。 一 26 — 维普资讯 货推出的初期 ，与之对应的H股现货市场无借空机 一 节)及 14：3 16：15(第二节)。考虑到现货月份 制 ，因此 H股现货市场上做空的力量是不足 的，但 合约交易数量偏高 ，而远期合 约交易清淡 ，为作 比 H股指期货交易做多和做空取 向是对