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金融街 未来的投资逻辑：市场化、再均衡和新动力 ◎周 明剑 地方融资平台成为资金的 “结构 革 ；围绕改善初次分配的劳动力要素 全面深化改革在经济领 性黑洞”，使得社会融资和实体经济 价格改革。 域的核心是市场化 ，就是让 发展相脱离。我国货币供应量总体较 在资金 、劳动力 、资源品三大要 市场在资源配置中起决定性 大 ，已经超过 了GDP的两倍 ，但是 素中，资金价格扭曲最为严重 ，金融 作用 依然出现资金紧张的情况。国债收益 改革就是解决最大的扭曲，使资金价 率和银行拆借利率飙升 ，已经超过了 格正确反映供求关系。金融领域改革 十八届三中全会对中国新时期全 2007、2008年的水平 。笔者认为其 的主要 内容包括 ：利率、汇率市场 面深化改革进行了顶层设计。其中经 主要原因在于，在政府主导经济的背 化；扩大直接融资比例；证券市场相 济改革领域，内容涉及金融体制改 景下，地方融资平台只有软约束而没 关改革，包括新股发行改革以及退市 革、财税体制改革 、土地制度改革 、 有硬约束 ，对融资成本极其不敏感 ， 制度改革；引入民间资本；加强存款 国企改革以及城镇化相关改革等，其 以高成本吸纳资金 ，在占用大量资金 保险制度、金融机构风险处置和市场 核心在于市场化 ，减少政府对经济的 的同时抬高了资金的价格，形成资金 退出机制等市场基础制度建设。在此 干预 ，厘清政府和市场的边界 ，让市 的 “结构性黑洞”。其结果就是需要 背景下，我们认为未来经济生态会出 场在资源配置中起决定性作用。 资金的实体经济得不到支持，资金流 现以下变化：首先，在利率市场化的 1．价格歧视 、垄断和行政干预是 向效率较低的部门和产业，社会融资 条件下，利率会逐渐与市场化利率接 目前阻碍市场化的主要 因素 和实体经济发展相脱离，整个金融结 轨，会有所上升。其次，汇率市场化 价格歧视最为明显的领域是信贷 构更加扭曲。 将导致人民币从升值转向贬值，外贸 市场。数据显示 ，2013年，6—12个 垄断是阻碍市场化的又一因素。 行业盈利状况会出现好转，带动其他 月民间融资综合利率在 15％到20％之 我国政府通过市场准入、行政管制 、 行业。未来我国作为一个开放的贸易 间，而同期商业银行6—12个月贷款 政策倾斜等手段使央企、国企等国有 体，一定会改变贸易顺差的局面，贸 基准利率仅在5．5％一6．5％之间。信贷 资本在金融、交通、能源、电信、有 易平衡是一个必然趋势。但这种贸易 市场出现明显的分割。笔者认为造成 色、水电等国民经济主要部门处于垄 平衡是积极的而不是消极的，在扩大 这种现象的原因主要在于：(1)我国 断地位，民企、外资难以进入 ，成为 进 口的同时，也扩大出口。如果想在 金融机构不是真实有效的市场主体 ， 阻碍市场化的一个重要因素。 未来世界经济复苏中争夺市场份额 ， 也不是以股东利益最大化为主要 目 行政干预严重阻碍市场化。其主 扩大出口，那么必须给外贸企业一定 标 ，而是附带了很多社会和政治功 要手段包括价格管制、市场准人 、窗 的机会。当前外贸企业生存非常艰 能，因而不能对资金投放进行有效的 口指导、政策许可等。在房地产、金 难 ，如果人民币继续升值 ，很多企业 配置；(2)利率管制，造成了资金价 融、交通、能源等领域 ，行政干预较