论EMH与FMH——外汇市场分形和效率.pdfVIP

论文题目： （中文）论EMH 与 FMH——外汇市场分形和效率 （英文）EMH and FMH——The Efficiency Exchange Market and Fractal Analysis 作者： （中文）胡航 （英文）Hu Hang 所在院、系、所：商学院 专 业 名 称：国际贸易 指 导 老 师 姓 名 职 称：王亚星 副教授 论 文 主 题 词：EMH FMH 外汇市场 效率 学 习 期 限：2002 年 9 月至 2004 年 6 月 论 文 提交时间：2004 年 6 月 引 言6 第一章 有效市场假说7 第一节 有效市场假说的发展7 第二节 有效市场的定义8 第三节 有效市场的分类9 第四节 有效市场假说的理论基础10 第二章 对有效市场假说的质疑和挑战12 第一节 行为金融学的挑战12 第二节 信息经济学的质疑15 第三节 非线性化研究的挑战17 第三章 分形与分形市场假说19 第一节 分形与分形理论19 第二节 分形市场假说 22 第四章 汇率的有效性和分形检验26 第一节 汇率波动的弱式有效市场检验26 第二节 汇率波动的分形32 第五章 中国外汇市场的效率及潜在的代价38 第一节 外汇市场的噪声与效率38 第二节外汇市场低效率潜在的代价41 参考文献：44 中文摘要 20 世纪 60 年代，美国芝加哥大学经济学家尤金 ·法马（Eugene Fama ）提 出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。该假说认为， 在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定信息都能够在证券市场上 迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映 该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在超额利润，而只 能赚取风险调整的平均市场利润。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场 价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 有效市场假说在现代西方金融理论中占有重要的位置，它为证券价格的形 成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。有效市场假说 获得了经济学家广泛的检验和讨论,成为现代金融理论体系的支柱之一，也是现 代金融经济学的理论基石之一。许多现代金融投资理论,如 CAPM(资本资产定价 模型)、APT(套利定价理论)等都是建立在有效市场假说的基础之上的。有效市 场假说和建立在有效市场假说之上的理论使得金融经济学更加丰富和完善，使 得这一学科的重要性日渐增强。 可以说，有效市场假说促进了金融理论的发展。但是有效市场假说在不断 发展的同时，也受到了来自各方面的质疑和批评，其中包括来自行为金融学、 信息经济学和非线性经济学的挑战。尤其是非线性经济学中分形市场假说的提 出，对有效市场假说构成了巨大的挑战。我们知道，有效市场假说假定投资者 对信息的反应是线性的，也就是说投资者的反应是一致的，然而正是这一假定 忽视了投资者的个体特性，因而造成有效市场假说对很多现象难以解释，限制 了有效市场假说的适应。1994 年埃德加·E ·彼得斯（Edgar ·E ·Peters ）博 士提出了分形市场假说（FractalMarket Hypothesis，FMH ）, 与有效市场假说 相反的是，分形市场假说承认投资者之间的差异，这一“差异”在分形市场假 2 说中被称为“不同的投资起点”。不同的投资起点导致投资者对信息的关注程度 不同，因而对信息的反应是非线性的。正是由于市场中存在着不同投资起点的 投资者市场才会产生流动性。对于分形市场来说，有效市场只是分形市场的特 例，因而分形市场是包含有效市场的。 本文前三章主要介绍了有效市场假说及其受到的挑战，在此基础上提出了 分形市场假说，并对分形市场假说进行了比较详尽地论述。这一部分属于本文 的理论部分。 本文的后两章属于实证研究。根据有效市场假说，市场价格在多大程度 上反映了其所包含的信息决定了