巴菲特给股东的信(LetterstoShareholders)【巴菲特】.pdfVIP

菲特给股东的信-1977 年 （中文版） 1977 本公司的营业净利为2,190 万美元，每股约当22.54 美元， 表现较年前的预期稍微好一点，在这些盈余中，每股有 1.43 美元的 盈余，系蓝筹邮票大量实现的资本利得，本公司依照投资比例认列投 资收益所贡献，至于伯克希尔本身及其保险子公司已实现的资本利得 或损失，则不列入营业利益计算，建议大家不必太在意单一期间的盈 余数字，因为长期累积的资本利得或损失才是真 的重点所在。 纺织事业的表现远低于预估，至于伊利诺国家银行的成绩以及蓝筹邮 票贡献给我们的投资利益则大致如预期，另外，由Phil Liesche 领 导的国家产险保险业务的表现甚至比我们当初最乐观的期望还要好。 通常公司会宣称每股盈余又创下历史新高，然而由于公司的资本会随 着盈余的累积扩增，所以我们并不认为这样的经营表现有什么大不了 的，比如说每 股本扩充 10%或是每股盈余成长 5%等等，毕竟就 算是静止不动的定存帐户，由于复利的关系每 都可稳定地产生同样 的效果。 除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未 重估)，否则我们认为 股东权益报酬率”应该是衡量管理当局表现 比较合理的指针，1997 我们期初股东权益的报酬率约为 19%， 这比去 同期稍微好一点，但远高于本身过去长期以及当年美国企业 整体的平均数，所以虽然我们每股的盈余成长了37%，但由于期初 的资本也增加了34%，这使得我们实际的表现并没有想象中那么好。 保险事业的投资 我们预期未来 度将很难再达到 1977 年这样的报酬率水准，一方面 是因为期初资本又增加了23%，一方面我们预期保险核保利润率会 在 底以前开始反转，尽管如此，大家还是可以期待丰收的一年，而 我们现在的估计是，虽然预测有其先天上的限制，我认为每股营业利 益在 1978 应该还有些许成长的空间。 纺织事业 1977 纺织事业的表现依旧低迷不振，过去两 我们乐观的预期纷 纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织产业的本质， 尽管一再地努力与挣扎，行销与制造的问题依旧存在，虽然市场上面 临的困境与产业情势相关，但也有不少问题是我们自己造成。 部份股东开始质疑我们是否应该继续留在纺织产业，虽然就长期而言 其投资报酬率明显低于其它的投资，但我们的理由有以下几个：(1) 我们在纽贝福及 Manchester 的工厂都是当地最大的聘雇业者，员 工的 龄偏高，缺乏转换工作的能力，同时我们的员工及其公会也已 经尽其所能地与经营阶层配合努力改善成本结构及产品组合，以使我 们的经营得以维持下去(2)管理阶层也相当努力同时坦承面对产业的 问题，尤其是在 1965 经营权易主后，Ken Chace 依然尽力尽力 地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流入转到获利更加的保险事 业投资与购并之上(3)努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期， 我们的纺织事业在未来看起来应该可以维持一个起码的利润空间。 保险事业 我们的保险事业在 1977 持续大幅地成长，早在 1967 我们以 860 万美元购并国家产险及国家海上火险公司(两者为姊妹公司)的 方式进军保险业，当 他们的保费收入大约为 2,200 万美元，时至 今日，1977 的累积年保费收入已达 1.51 亿美元，必须强调的是， 在此期间，伯克希尔没有再发行过任何一股新股以支应成长。 相反地，这 600%的成长几乎都是来自于国家产险本身的传统业务 的稳定成长再加上新创立的公司(包含 1970 年的 Cornhusker 产 险、1971 年的 Lakeland 火险、1972 年的德州联合保险、1973 年的爱荷华保险及 1977 年的堪萨斯火险公司等)，以购并方式买下 的(1971 的家庭与汽车保险、1976 年现已更 为中央火险的 Kerkling 再保险以及 1977 年的赛普路斯保险公司)，以及最后透过 行销新业务-主要以国家保险 下进行的再保险业务所得。 总的来说，保险事业的表现还算不错，但情况并非全然如此，过去十 来，我们也犯过一些大错，不论是在产品或是人员方面，比如说我 们在以下方面就曾遇到重大的困难：(1)1969 推出的保证责任险 (2)1973 扩充佛罗里达迈阿密地区的家庭及汽车保险业务(3) 目