新兴市场的汇率制度选择、金融约束与经济增长.pdfVIP

南 开 经 济 研 究 2010年 第 5期 NANKAIECoNoM IC STUDIES NO．5 2010 新兴市场的汇率制度选择、 金融约束与经济增长 刘 程 佟家栋 摘 要：本文通过构造一个基于金融环境约束的开放经济体跨期模型，对不同汇率 制度面临不同名义冲击下的经济绩效进行了比较，结果发现 由于浮动汇率对于宏观经济 的冲击吸收能力依赖于该国金融环境的发展条件，因此新兴市场的汇率制度退出和转轨 决策应当着眼于克服金融约束的关键性门槛。本文的跨国经验分析也进一步证实了模型 的结论。 关键词：汇率制度；金融发展；金融开放；临界约束 长期以来，在关于开放条件下的宏观经济学研究中，发展 中国家中的汇率制度选 择和资本金融开放政策取向一直是两个处于争论漩涡中的敏感问题 。从更为严格的政 策意义上来说，一国的汇率政策从属于宏观货币政策框架，而金融 自由化进程又必然 伴随着货币政策框架的重新设计以及名义锚的调整 因此汇率机制调整和退出策略的 选择实际上可以视为金融发展与 自由化背景下的一个重要环节。过去三十年来各 国货 币当局的政策实践也充分印证 了这一点。然而，相关领域 已涌现出的大量文献多是单 独平行分析二者与经济增长间关系，鲜有将此二者纳入统一框架 内的协 同研究。尽管 大多数学者普遍推测汇率制度 以及金融开放对于长期经济增长有着重要影响，但理论 与经验研究却几乎始终未能给出太多稳健的指导性结论。仅有少数文献将资本市场开 放度作为影响一国汇率制度选择的因素之一 ，但未能得出稳健的一致性结论 (如 Poirson，2001；Frieden，Ghezzi，Stein，2001)。众多的研究文献尽管发现了某些因素在某 些特定情况下对某些类型的国家群体的汇率制度选择有一定的影响 ，但没有得到任 何具有普遍性的结论④，即使是采用了事实 (defacto)汇率制度分类数据后的研究也依 作者简介 ：刘 程、佟家栋，南开大学国际经济贸易系 (邮编：300071)，E—mail：liucheng@nankai．edu．ell。 本文受国家礼会科学基金项 目资助，项 目名称： “人民币在全球新经济格局下的战略选择研究”，项 目号： 10CGJ014。作者感谢南开大学张伯伟教授和李坤望教授对本文的建议。 ① 事实上这也正是进行汇率体制绩效研究所容易忽视和混淆的问题。如将汇率制度分类体系孤立进行研究，或 者是将货 币政策与汇率政策混为一谈 ，从而导致 了分类体系的莫衷一是和相应的绩效研究的巨大分歧 。 Schuler(2005)曾指 出了这一 问题 。 ② 如 “经济规模”在绝大多数文献中与汇率弹性间关系为正，但并不都是统计显著的；通胀率 (及其差异 )与 汇率弹性关系也为正，但 由于多数研究没有处理异方差问题，不能排除部分国家因素 占主导的可能。 ⑨ 这或许从一个方面证明了Frankel(1999)的观点，没“有任何一种汇率制度是在任何时候适合所有国家的”。 3 刘 程、佟家栋：新兴市场的汇率制度选择 、金融约束与经济增长 然如此 (Poirson，2001)。在金融开放方面，则有研究发现采用浮动汇率制度 同时又保持 严格财政政策纪律的国家 ，更容易从金融全球化 中获取收益 (Bakker和 Chapple， 2002)。已有的研究从汇率制度演进和金融资本市场开放的角度，探讨了二者在不同条 件下与新兴市场经济体经济表现的联系及其机理。并且，通过多角度 的分析也都发现， 金融资本市场 的开放和发育程度可能是制约新兴市场汇率制度选择空间与绩效的一 个关键因素。然而，这些研究也都存在一些共同的弱点：多针对部分国家群体的特质展 开，结论的普适性值得商榷；均属于局部均衡和比较静态分析框架，缺乏微观基础，因 而无法进行全面和长期的动态福利分析 。本文首先构建了一个包含名义冲击和金融环 境约束特征 (大部分新兴市场的结构性特质)的模型，在此基础上分析其对汇率制度绩 效的影响，然后采用动态面板数据 的分析方法检验了所得出的结论 。